事件概述

公司发布2023 年报及24 年一季报，2023 年实现营收140.5 亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润14.8 亿元，同比增长34.2%；24Q1 实现营收37.5 亿元，同比增长17.7%，实现归母净利润4.4 亿元，同比增长21.2%。

核心观点

收入端，主业增长稳健，并表贡献菜肴增量。2023 年分产品来看，面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收25.4/26.3/44.1/39.3 亿元，分别同比+5.4%/10.2%/11.8%/29.8%；分渠道来看，2023 年经销商/直营/商超/新零售/电商分别实现营收113.7/10.7/8.5/4.4/3.2 亿，分别同比+16.0%/+28.9%/-13.4%/-0.3%/+145.9%。面米制品主因商超渠道市场环境影响增长有所放缓，调制食品预计主因锁鲜装等产品销售良好延续稳健增长，菜肴制品受益于新柳伍并表业务及安井小厨增量贡献延续高增。

利润端，规模效应显现，控费能力增强。2023 年公司毛利率/净利率分别为23.2%/10.7%，分别同比+1.3pct/+1.5pct，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.6%/3.4%/-0.6%，分别同比-0.6pct/-0.2pct/-0.0pct，我们认为毛利率提升主因原材料成本下降及规模效应显现，促销人员和广告投入减少、股份支付分摊费用减少等原因带动净利率提升明显。

24 年顺应行业趋势，动作有序积极。公司产品层面计划推出“锁鲜装5.0+虾滑系列”等畅销品、火山石烤肠等烤机渠道产品；渠道层面计划延续“全渠发力”，全面拥抱大B 特通及新零售客户，并推动渠道下沉挖潜；公司推出2024 年-2026 年股东回报规划，落实年度化现金分红方案，积极提升股东回报。

投资建议

消费环境逐步回暖，公司主业稳健增长有望延续，菜肴制品前景广阔。

我们预计24-26 年公司营收160.2/183.5/211.1 亿元， 同比+14.0%/14.6%/15.1%，预计24-26 年EPS 分别为5.7/6.6/7.5 元，对应2024/4/26 收盘价PE 分别为 15x/13x/11x，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济风险、食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格上升。