事件

公司2023 年收入140.5 亿元（同比+15.3%），归母净利润14.8 亿元（同比+34.2%）；2023Q4 收入37.7 亿元(同比-6.3%)，归母净利润3.6 亿元(同比-13.4%)；2024Q1 收入37.5 亿元(同比+17.7%)，归母净利润4.4 亿元(同比+21.2%)。

投资要点

主业稳健，规模效应持续显现

公司2023 年和2024Q1 年收入稳健增长，主因公司坚持“BC 兼顾、全渠发力”的渠道策略、“主食发力，主菜上市”的产品策略，利用爆品思维打造大单品，强力进军预制菜肴领域，打造产品和渠道竞争优势，不断提高速冻食品市场占有率和产品渗透率，加之各基地产能投放，规模效应持续体现。

2023 年分产品看，速冻面米制品/速冻肉制品/速冻鱼糜制品/速冻菜肴制品/农副产品/休闲食品/其他业务分别实现收入25.4/26.3/44.1/39.3/5.1/0.05/0.2 亿元，同比+5.4%/+10.2%/+11.8%/+29.8%/+34.0%/-55.2%/-3.2%。速冻传统调制食品收入稳步增长。速冻菜肴制品收入同增29.8%，主因安井小厨增量和新柳伍合并贡献。农副产品收入同增显著，主因新柳伍并表贡献。

低成本叠加规模效应，推动盈利能力提升

2023 年毛利率23.2%(同比+1.3pct)，净利率10.7%(同比+1.5pct)。2023 年销售费用率6.6%（同比-0.6pct）；管理费用率2.7%（同比-0.1pct）；研发费用率0.7%（同比-0.1pct）；财务费用率-0.6%（同比持平）。原料成本下降及规模效应带动毛利率上升。

2024Q1 毛利率26.6%(同比+1.8pct)，净利率11.7%(同比+0.1pct)。2024Q1 销售费用率7.5%（同比+0.1pct）；管理费用率3.1%（同比+0.3pct）；研发费用率0.6%（同比持平）；财务费用率-0.5%（同比+0.2pct）。2024Q1 净利率创新高，我们认为主因产品结构的优化和中高端产品比重的提升。

重视股东回报，提升分红比例

考虑回购视同现金分红，公司2023 年计划分红率为53%（前期约30%）。

盈利预测与估值

预计公司 2024-2026 年营收分别163.9、192.8、224.9 亿元；归母净利润分别为17.4、20.5、24.2 亿元；维持买入评级。

风险提示

原材料价格波动、产能需求不及预期等风险。