两轮电驱领域领军者，技术积累深厚。公司深耕电驱动系统十余载，核心产品涵盖轮毂电机、中置电机两大动力系统，拥有完整的电驱动解决方案，产品主要应用于电动自行车、电助力自行车等主流两轮出行市场，同时向智能出行、智慧庭院和智能服务机器人等新兴领域拓展。

经过多年积累，公司已成为行业中少有的具备电机、控制器、传感器、仪表等全链条电驱动系统自主研发、设计、生产能力的企业之一。

全球电动轻型交通工具行业有望保持增长，行业头部集中化趋势日益加剧。根据弗若斯特沙利文数据，2024年全球电动轻型交通工具制造商总收入达到人民币2632亿元，2020-2024年期间CAGR约为13.6%。随着大众出行偏好的演变以及即时零售、本地生活服务持续发展，个人及商用短交通领域的电动化程度有望持续提升，2029年，行业制造商总收入预计将达到人民币5059亿元，2025-2029年期间CAGR预计约12.4%。

2024年，按收入口径，全球电动轻型交通工具CR4为28.6%，随着安全、环保和能效要求的提高，中小型制造商面临更高的渠道及品牌建设的压力，市场份额正加速向具备规模、技术和品牌优势的头部企业集中，行业集中度有望进一步提升。

产品力领先，深度绑定下游客户，伴随客户规模扩张传统业务有望保持稳健。公司研发实力行业领先，自主研发了电动自行车用无线控制系统、高速电机转子可靠性技术、基于数据共享的电动车用控制系统、力矩传感技术等多项核心技术，并实现产业化。2019年以来，公司累计研发投入约3.4亿元，研发费用率保持4%左右。凭借高性能产品，公司与下游客户合作稳定，2019-2025年，公司前五大客户销售额占总收入比保持在80%左右水平，头部客户自身规模增长稳健，公司业务基本盘伴随客户规模扩张而稳健发展。2019-2025年，公司收入由5.4亿元提升至20.0亿元，期间CAGR为24%；归母净利润由0.2亿元提升至1.2亿元，期间CAGR为29%，增速略高于收入。随着高性能产品贡献收入比例的增加，公司盈利能力仍有提升空间。

积极推进海外布局，高毛利业务提升有望推动整体盈利能力稳中有升。海外市场电动两轮车主要系电动摩托车、电助力车，其中，东南亚市场作为全球摩托车保有量最集中的区域之一，在政策及高油价催化下正成为电动摩托车增长最快的市场。2025H1，公司越南工厂正式投产，并已向多个客户批量交付产品，一方面有效承接东南亚市场需求释放，另一方面可通过越南工厂向欧美市场灵活交付，增强供应链稳健性、提高客户粘性。公司海外业务以毛利率较高的中置电机为主，该产品2025年毛利率为53.3%，2025年公司境外收入2.3亿元，占总收入比12%，贡献毛利比例约35%，随着毛利更高的境外业务比例提升，公司整体盈利水平有望逐步提高。

“电机+”平台战略推进，“AI+电驱动”技术不断落地，多元业务矩阵逐步构建。公司通过战略合作TG0，有望率先将智能触控技术应用于两轮车品类；通过战略合作汉阳科技，切入庭院机器人赛道。公司坚定推进“电机+”平台化战略，凭借在电驱与控制领域的技术积累，有望将高性能、定制化电机产品拓展至更多新兴应用场景。2025年公司已成功将产品应用拓展至更广泛的智能出行与生活服务场景，包括智能电动滑板车、智能电动轮椅、智能代步车、清洁机器人、割草机器人、扫雪机器人、高尔夫捡球机器人等新领域，相关电机产品销售额超过1.26亿元，成功开辟第二增长曲线。

盈利预测与评级：短期看，公司电动两轮车电驱业务得益于国内下游需求稳健、海外需求逐步进入快速增长期，有望保持稳健增长；中长期看，随着“电机+”平台化战略推进，“AI+电驱动”技术不断落地，公司产品有望切入更多元的应用场景。随着研发成果逐步转化，公司产品结构有望持续优化，叠加高毛利海外业务占比提升，公司盈利能力有望保持稳中有升，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.4、1.6、1.9亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期、新业务放量不及预期、原材料价格波动、下游客户相对集中的风险、国际贸易政策不确定的风险、行业竞争加剧等。