收入业绩不及预期。莱克电气2025 年Q1 实现营收23.87 亿元，同比上升3%；实现归母净利润2.28 亿元，同比下降16%；实现扣非归母净利润2.15 亿元，同比下降19%。公司收入业绩不及预期。公司毛利率同比有所下降，主要受到产品结构等影响；此外，研发费用率、财务费用率均同比有所上升，公司出口占比高，账面美元敞口较大，因此受到汇率影响财务费用有所上升。

新业务开拓顺利。2025 年一季度公司收入稳健增长，代工业务上年同期基数提高，同比增速有所放缓，核心零部件业务仍贡献成长。分业务来看，2024 年公司清洁健康家电与园艺工具业务实现收入56.7 亿元，同比+10.3%，电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品业务实现收入38.7 亿元，同比+11.7%。代工业务方面，公司OEM 低毛利业务占比持续降低，收入占比已低于20%，ODM/OBM 高毛利业务占比持续增加，收入占比超过40%。自主品牌业务方面，公司24 年成功开发全新产品100 多款，申请专利362项，推出了多款与众不同、性能领先的产品。核心零部件业务方面，公司持续增长的核心零部件业务中汽车零部件和电机业务成为新的高毛利核心业务，该业务将成为第二增长曲线。公司多元化发展电机业务，其中工程机械及工业电机向电梯门、高空作业平台、叉车、游艇、电动自行车、协作机器人等多领域进行拓展。公司获得多个欧美大品牌新客户在中高端小厨电和电动自行车方面的合作项目，汽车电机获得了17 个定点新项目。

海外产能布局完善抵御贸易摩擦。公司进一步加大海外制造布局，再次在越南和泰国购买土地新建生产基地，加快制造向越南和泰国转移。2024 年6 月，投资总额2830 万美元的莱克越南生产基地开工建设，将于2025 年二季度完工投产，建成后越南将形成超400 万台小家电及园林工具、180 万台电机的生产能力；2024 年10 月，投资总额5300 万美元的帕捷泰国生产基地开工建设，将于2025 年三季度完工，建成达产后预计可实现年产值14 亿元人民币。公司进一步开拓了新业务，获得了大客户厨电制冷类的新产品项目，该产品将于2025 年二季度开始在莱克泰国工厂批量生产。

盈利预测与投资评级。公司ODM+核心零部件处于上升通道，制造能力出众有望开拓客户，我们维持25-27 年盈利预测，预计公司实现归母净利润13.4/14.4/15.5 亿元，同比分别增长8.7%/7.7%/7.7%，对应估值为10/9/8 倍，公司新业务开拓顺利，主业稳定增长，维持“买入”评级。

风险提示：关税政策风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险，公司于2024 年7 月10日公告关于对上海证券交易所《关于莱克电气股份有限公司2023 年年度报告的信息披露监管工作函》的回复公告，在此特别提示。