公司发布一季度业绩：收入23.87 亿元/同比+3.23%，归母净利润2.28 亿元/同比-16.19%。营收同比增长主要得益于核心零部件业务持续放量增长，利润同比下滑主要系产品结构下行及汇兑收益减少所致。展望后续，我们认为公司海外产能的释放（据公司年报，EPS 电机生产线：1Q25 末越南工厂已实现批产、泰国工厂2Q25 末将实现批产；小家电和电动园林工具生产线：

莱克越南和帕捷泰国生产基地将分别于2Q25 和3Q25 完工），有望支撑其海外业务保持韧性，同时厨电制冷新产品线亦有望贡献增量。维持“买入”。

海外产能陆续释放，助力海外业务保持韧性

2024 年公司在此前海外EPS 电机产能的基础上，又分别在越南和泰国购买土地布局小家电和电动园林工具产能，据公司年报，预计2025 年二季度莱克越南生产基地将完工投产，并形成超400 万台小家电及园林工具、180万台电机的产能；2025 年三季度帕捷泰国生产基地将建成，预计可实现年产值14 亿元人民币。此外，24 年公司获得了大客户厨电制冷类的新产品项目，该产品将于2025 年二季度开始在莱克泰国工厂批量生产。我们认为，在美国又分别在越南和泰国购买土地针对所有中国商品加征高额关税的背景下，境外产能有望增强公司的经营韧性，保障公司海外客户订单的稳定。

产品结构下行导致毛利率同比下滑，所得税费用减少增厚利润1Q25 公司毛利率23.4%，同比-2.5pct，我们判断主要系产品结构下行所致；费用端，1Q25 研发费用率为5.6%，同比+1.3pct，公司持续加大研发投入，加快产品的迭代升级。1Q25 财务费用-3,201 万元，相比上年同期有所收窄（1Q24 为-5,414 万元），主要系汇率波动所致，对应财务费用率-1.3%/同比+1.0pct。此外，25Q1 公司所得税税率为8.5%，而去年同期为15.3%，今年所得税费用同比-56.71%，增厚当期利润。最终，公司1Q25 归母净利润2.28 亿元，同比-16.2%，对应归母净利率9.55%/同比-2.21pct。

盈利预测与估值

基于1Q25 经营情况，我们维持公司25-27 年归母净利润为12.53、13.00和14.48 亿元，对应EPS 为2.18、2.27 和2.52 元。截至4 月29 日，可比公司Wind 一致预期25 年19 倍PE 均值，给予公司25 年19 倍目标PE，对应目标价41.42 元（前值38.15 元，对应25 年目标PE 17.5 倍），维持“买入”评级。

风险提示：海外需求下滑的风险；多元业务表现乏力的风险；汇率风险。