3Q25 业绩低于我们预期

公司公布3Q25 业绩：1-3Q25 公司收入73.13 亿元，同比+0.92%；归母净利润6.21 亿元，同比-29.32%。对应3Q25，公司实现收入25.32 亿元，同比+1.43%；归母净利润1.93 亿元，同比-29.99%。

公司3Q25 业绩低于我们预期，主要是受关税政策影响、海外转产带来阶段性成本费用上升及汇兑损益同比下降。

关税对ODM 业务的影响边际减弱，营收增速转正。根据公司公告，截至2Q25 公司出口美国的家电产品已全部实现海外生产，我们估计随着海外产能爬坡，公司ODM 订单逐步修复，3Q25 公司收入同比+1.4%，扭转2Q25 同比下滑局面。自主品牌方面，AVC数据显示，3Q25 净饮机全渠道零售额同比+69%，碧云泉作为净饮机龙头，我们估计3Q25 实现较好增长。核心零部件业务，1H25公司汽车电机新开发6 个新客户，获得7 个新定点，汽零业务获得新订单超4 亿元，我们估计3Q25 零部件收入延续增长态势。

财务分析：3Q25 公司毛利率20.9%，同比-1.4ppt，环比-2.1ppt，主要受关税成本分摊和海外转产带来阶段性成本费用上升影响。

3Q25 公司销售/管理/研发费用率同比+0.8/-0.8/+0.7ppt，由于汇兑收益同比减少，3Q25 公司财务费用率同比+1.8ppt。综合影响下，公司3Q25 归母净利率7.6%，同比-3.4ppt，环比-0.7ppt。我们认为，随着海外产能爬坡和供应链本土化，公司盈利能力有望修复。

发展趋势

海外转产阵痛期有望结束，积极打造新增长极。截至目前，公司家电产品对美出口已全部转移至越南工厂，泰国汽零工厂竣工投产，公司正加快海外供应链和人才本地化建设，优化海外工厂运营效率。同时，公司电机业务向中置电机、工程机械电机等高端领域拓展，应用端涉及电动助力自行车、协作机器人等场景。

盈利预测与估值

由于公司在产能转移阵痛期，下调2025/2026e 净利润5%/6%至10.00/12.31 亿元。当前股价对应15.5/12.5x 2025/2026e P/E。考虑市场对关税的情绪修复，维持跑赢行业评级和28.57 元目标价，对应16.4/13.3x 2025/2026e P/E，较当前股价有6%上行空间。

风险

关税政策风险；汇率波动风险；市场需求不及预期风险。