25 年1-12 月白电外销表现分化，地产+以旧换新政策催化26 年将延续。根据产业在线数据显示，2025 年1-12 月空调行业实现累计产量19537 万台，同比下降3%；2025 年1-12 月空调行业实现销量19839 万台，同比下降1%，其中内销量同比增长1%。冰箱2025 年1-12 月内销量同比下降2%；洗衣机2025 年1-12 月内销量同增长1%。出口方面，2025 年1-12 月空调外销量累计同比下降3%，1-12 月冰、洗外销量同比分别+4%/+14%。

白电和零部件：25 年空调累计内销量微增，以旧换新高基数下白电均价下行。美的集团：预计公司2025Q4 收入和业绩同比分别+8%/-15%。格力电器：预计公司2025Q4 收入同比-15%，归母净利润同比-20%。海尔智家：预计公司2025Q4 收入同比+5%，业绩同比+8%。海信家电：预计公司2025Q4 收入同比-5%，业绩同比-15%。海容冷链：预计公司2025Q4 收入同比+20%，业绩同比+15%。三花智控：预计公司2025Q4 收入同比+8%，业绩同比+25%。华翔股份：预计公司2025Q4 收入同比+10%，业绩同比+15%。

厨电：地产+以旧换新政策持续刺激，景气度有所恢复。老板电器：预计公司2025Q4 收入同比-15%，业绩同比-15%。亿田智能：预计公司2025Q4 收入同比-35%，业绩预计亏损。华帝股份：

预计公司2025Q4 收入同比-12%，业绩同比-20%。

小家电：关税政策影响减弱，内销以旧换新表述更加积极。苏泊尔预计公司2025Q4 收入同比-1%，业绩同比-5%。九阳股份预计公司2025Q4 收入同比-10%，业绩预计同比-50%。新宝股份预计公司2025Q4 收入同比-5%，业绩同比-10%。比依股份预计公司2025Q4 收入同比+0%，业绩同比-30%。小熊电器预计公司2025Q4 收入同比+0%，业绩同比-3%。石头科技预计公司2025Q4 收入同比+34%，业绩同比-40%。科沃斯预计公司2025Q4 收入同比+12%，业绩同比+77%。莱克电气预计公司2025Q4 收入同比+5%，业绩同比-29%。飞科电器预计公司2025Q4 收入同比-12%，业绩预计转正。德昌股份预计公司2025Q4 收入同比+5%，业绩同比-80%。欧圣电气预计公司2025Q4 收入同比+8%，业绩同比-28%。

新显示和照明：新兴显示现拐点，照明领域静待花开。海信视像预计公司2025Q4 收入和业绩同比-10%/-15%。极米科技预计公司2025Q4 收入同比+0%，利润同比-50%。光峰科技预计公司2025Q4 收入同比-20%，利润预计转正。欧普照明预计公司2025Q4 收入同比-2%，业绩同比+0%。民爆光电预计公司2025Q4 收入同比+5%，业绩同比-10%。

投资要点：三大投资主线：【红利】白黑电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。内销方面，25 年以旧换新政策落地效果持续超预期，26 年仍有望保持稳定。出口方面，头部大家电企业均在全球多地布局生产基地，良好应对关税变化等国际贸易波动，同时，东南亚、南美、中东非等多个新兴市场长期需求向好，有望拉动家电长期增量空间。我们看好白黑电头部企业当前处于价值低，持续推荐三大白“海尔、美的、格力”+两海信“视像、家电”的组合。【科技】上游核心零部件企业在深耕家电行业的同时，积极向机器人、数据中心温控、半导体等新兴科技领域迁移，寻求跨行业转型发展。推荐：华翔股份：低电价成就黑金铸造业务稳定增长，积极布局机器人等新兴产业；三花智控：传统制冷及新能车热管理业务坚实，储能温控和人形机器人业务打开新成长赛道；安孚科技：电池主业现金流稳健，外延并购及投资开拓第二主业。【出口】外销需求回暖，内销新品持续高景气的扫地机双子星“科沃斯、石头科技”。推荐小家电出口大客户开拓顺利，EPS 电机量产贡献成长的德昌股份；推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力打开修复空间的欧圣电气

风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险。