本报告导读：

2025Q1~Q3 归母净利润同比下降23.1%，2025 年上半年新签同比增长12.2%。前三季度公司低空业务同比实现增长，积极推进“人工智能+”技术应用与平台建设。

投资要点：

维持增持。3 季报业绩低于预期，下调预测2025–2027年EPS0.72/0.81/0.86元同增-21.3/12.4/6.8%，给予公司2026 年14.8 倍PE，对应维持目标价11.96 元。

2025Q1~Q3 归母净利润同比下降23.1% ， 毛利率增长2.1pct 。

(1)2025Q1~Q3 营收18.6 亿元同比下降18.8%(2025Q1~Q3 同比-39.5/9.5/-24.7%，2024Q1~Q4 同比19.5/1.1/19.0/-8.4%)。2025Q1~Q3 归母净利润2.4 亿元同比下降23.1%(2025Q1~Q3 同比-23.8/-24.7/-19.9%，2024Q1~Q4同比-9.3/-2.7/-35.9/74.8%)；扣非归母净利润2.1 亿元同比下降30.3%。

(2)2025Q1~Q3 毛利率33.3%(+2.1pct)，期间费用率13.7%(+1.8pct)，归母净利率13.0%(-0.7pct)，加权ROE6.3%(-2.5pct)，资产负债率42.8%(-1.7pct)。应收账款15.8 亿元同比增长13.5%，减值1.1 亿元（2024 年同期减值0.8 亿元）。

2025Q1~Q3 经营净现金流净流出收窄，2025 年上半年新签同比增长12.2%。(1)2025Q1~Q3 经营净现金流净流出2.0 亿元(2024 年同期净流出5.0 亿元)，其中Q1~Q3 为-3.0/0.7/0.3 亿元(2024Q1~Q4 为-5.4/1.0/-0.5/3.5亿元)。(2)2025 年上半年新签合同17.9 亿元，同增12.2%。在手订单75.1亿元，同降3.4%。(3)省内市场新签合同额16.4 亿元，同增21.0%；省外市场新签合同额1.6 亿元，同降35.8%。(4)勘察设计类业务新签合同额11.7 亿元，同增17.6%；工程管理类业务新签合同额共计1.0 亿元，同降25.2%；工程总承包类业务新签合同额共计5.3 亿元，同增11.2%。

前三季度公司低空业务同比实现增长，积极推进“人工智能+”技术应用与平台建设。(1)当前股息率4.3%，2024 年年报分红比例30.6%，2025PE近十年分位数12.4%，PB(LF)1.2 倍近十年分位数0.4%。(2)2025 年前三季度低空业务同比实现增长，截止2025 年上半年低空经济业务新签1387万元。(3)已完成40P 高性能全栈式AI 算力集群的建设，为各类AI 大模型的训练、推理与部署提供了强有力的算力保障。(4)开展领域专业大模型的训练与学习，致力于构建具有行业深度的百亿参数级别的交通工程专业AI 大模型。(5)实现了海量数据的有效串联与关联分析，成功打通了从数据源头到市场交易的全价值链。

风险提示：宏观经济政策紧缩，低空经济推进不及预期等。