事件：公司发布2025 年第三季报，2025 年前三季度实现营业收入36.14 亿元，同比+2.14%；归母净利润3.93 亿元，同比+96.51%；扣非后净利润1.27 亿元，同比-37.85%。

其中，2025Q3 实现营业收入7.46 亿元，同比-37.65%，环比-60.07%；归母净利润1.94亿元，同比+440%，环比+27%；扣非后净利润-0.56 亿元，同比-222.92%%，环比-141.37%。

车型交替影响营收，扣非归母利润承压

营收端：25 年前三季度营收保持增长，Q3 营收同环比下降，主要原因在于公司正处于“新老车型交替”阶段，老产品逐步退市，而新车型尚处于开发过程中，尚未形成有效销售贡献。此外，压铸项目仍处于产能爬坡期，未能有效支撑收入增长，导致整体营收表现疲软。

利润端：①2025 前三季度毛利率13.23%，同比-3.57pcts；Q3 毛利率5.85%，同环比-9.14pcts/-10.19pcts。②2025 前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21%/3.64%/3.86%/0.36%。③归母净利润的高增长由权益法核算的长期股权投资收益驱动。

新增定点旺盛，传统冲压转型新能源

公司正处于产品结构与客户结构的关键转型期，在新能源零部件与一体化压铸领域的长期布局已现雏形。①车身零部件：获得7 家客户（合资及自主品牌主机厂）的16个车身零部件项目定点，生命周期为5-8 年，销售金额预计26 亿元，2025 年第四季度开始量产；②江苏恒义：获3 家新能源电池龙头企业5 个项目定点，产品包括新能源汽车电池箱托盘、电机轴及储能托盘，预计生命周期2-3 年，总销售金额6 亿元，2025 年第三季度量产；③华汽新能源科技：获7 家客户8 个铝压铸项目定点，涉及电池托架、支架、减震塔等，5 家为新客户，生命周期3-6 年，总销售金额3 亿元，于2025 年第三季度量产。

盈利预测：公司25Q3 处于新旧项目转换期，收入利润短期承压，但新增定点项目顺利， 我们维持此前盈利预测， 我们预计公司25/26/27 年将实现营收68.61/83.06/98.22 亿元， 同比增速为+34%/+21%/+18% ， 归母净利润分别为4.73/6.16/7.74 亿元，同比增速分别为+110%/+30%/+26%，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游客户需求变化的风险；数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风险。