事件：公司发布2020 年三季报，前三季度公司实现营收24.42 亿元，同比-7.55%；归母净利润1.22 亿元，同比+0.06%；扣非后归母净利润1.11亿元，同比+43.75%。其中20Q3 实现营收9.38 亿元，同比+21.45%；归母净利润0.43 亿元，同比-17.62%；扣非后归母净利润0.39 亿元，同比+57.22%。

对此我们点评如下：

收入端：20Q3 营收同比增速较快，明显高于行业销量增速。20Q3 营收同比+21.45%，但环比-6.45%。前三季度公司实现营收24.42 亿元，同比-7.55%，其中20Q3 实现营收9.38 亿元，同比+21.45%，公司三季度表现优于国内乘用车三季度销量（同比+7.74%），但是环比-6.45%，预计主要原因为客户结构变化导致。

毛利率：20Q3 公司毛利率已经恢复到正常水平，基本不受疫情影响。20Q3公司毛利率17.92%，同比-0.79pct，环比+0.74pct。2019 年Q3 以来，公司每季度毛利率基本在17%到19%这一区间波动，保持比较稳定的状态，我们判断公司毛利率已经恢复到正常水平，已经基本不受疫情影响。

2020Q1 除外，2020Q1 毛利率为25.2%，主要原因是低毛利率产品销量大幅下滑，导致公司整体毛利率短期大幅提升。

利润端：从扣非归母净利润的角度看，同比+57.22%，表现较好。20Q3归母净利润0.43 亿元，同比-17.62%，主要是受19Q3 投资收益0.51 亿的影响。20Q3 期间费用率为11.24%，同比-1.76pct，具体看，销售费用率4.47%，同比-0.53pct；管理费用率（包含研发）7.01%，同比-1.09pct，财务费用率-0.23%，同比-0.13pct。20Q3 归母净利润同比-17.62%，主要是因为去年同期投资收益0.51 亿元（出售宁德时代股权获得的投资收益），而本期只有0.02 亿元，从扣非归母净利润的角度看，同比+57.22%，表现较好。

公司专注于汽车零部件冲压领域三十多年，护城河持续加宽，客户结构持续升级。公司客户结构很好，日系客户占比最高，上汽大众、上汽荣威、上汽通用、一汽大众占比也相对较高。19 年又进入豪华车宝马、特斯拉的供应链体系。公司对造车新势力小鹏、华人运通也有相关产品供货。

收购江苏恒义，大举进军新能源汽车零部件。公司控股子公司江苏恒义2019 年实现营业收入3.3 亿元，实现净利润0.35 亿元。公司协助江苏恒义全力开拓新客户，电池托盘产品已供货上汽集团、东风日产等，并且通过了丰田、本田、一汽大众、上海大众、北汽新能源等车企的体系评审，有望大规模放量。

投资建议：公司目前双轮驱动，一方面客户持续升级，开始配套宝马和特斯拉等豪华品牌，另一方面发力新能源汽车零部件，电池托盘已供货上汽自主和东风日产。保守预计公司2020-2022 年总营收依次为35.4、40.8、47.4 亿元，增速依次为-15.21%、15.07%、16.40%，归母净利润依次为1.86、2.43、2.92 亿元，增速依次为19.5%、30.7%、20.0%，当前市值60.2 亿元，对应PE 依次为31.9、24.4、20.3 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：汽车行业销量不及预期；新产能爬坡不及预期；新客户开拓不及预期；电动化渗透率提升不及预期