事件概述：2023 年4 月27 日，公司发布22 年年报及23 年一季度报，22年公司营收达51.63 亿元，同比+9.46%；归母净利2.6 亿元，同比-27.35%。

23Q1 公司营收达10.71 亿元，同比-4.65%；归母净利1.20 亿元，同比+50.98%。

23Q1 业绩符合预期，产品升级有望带动公司业绩上行。据公司公告，22Q4公司营收达16.43 亿元，同比+6.23%/环比+19.54%，主要系新能源产品业务量增加；归母净利达0.17 亿元，同比-85.70%/环比-83.76%。23Q1 公司营收达10.71 亿元，同比-4.65%/环比-34.81%；归母净利润达1.2 亿元，同比+50.98%/环比+592.87%，公司业绩增长主要系公司持续提高内部管控能力，降本增效，原材料成本补差带来利润同比增加以及投资收益增加。分业务来看，2022 年公司车身零部件/新能源汽车零部件/模具销售收入分别达38.5/10.16/0.36 亿元，同比+5.19%/+56.48%/-82.85%，其中电池托盘销量达33.25 万套，单价达3056 元/套，同比+26.15%，托盘单价上行打开公司成长空间。

盈利能力短期承压，研发投入持续加码。公司22Q4 毛利率达11.75%，同比-4.42pct/环比-1.61pct；净利率达0.53%，同比-7.16pct/环比-7.60pct，盈利能力短期承压，主要系投资收益下滑及扩大市场开发带来的费用率增加所致。

22Q4 公司三费费用率达3.83%，同比+0.81pct/环比+0.40pct，其中销售/管理/财务费用率分别达0.81%/3.04%/-0.01%，同比-0.07pct/+0.62pct /0.25pct，研发费用率达5.18%，同比+0.29pct。23Q1 毛利率达18.13%，同比+3.98pct/环比+6.38pct；净利率达11.20%，同比+4.13pct/环比+10.15pct，盈利能力稳中有进，主要系公司持续优化客户结构，投资收益增大所致。23Q1 公司三费费用率达4.57%，同比+1.05pct/环比+0.74pct， 其中销售/管理/财务费用率分别达1.28%/3.48%/-0.19%，同比+0.53pct/+0.50pct /+0.02pct，研发费用率达3.27%，同比+0.34pct，研发投入持续加码，助力公司产品竞争力提升。

江苏恒义电池托盘加速放量，客户及资本双重赋能带动利润上行。2018 年公司通过收购江苏恒义，新增电池托盘、电机壳等新能源业务，ASP 由1500 元大幅提升至4000 元，客户拓展至小鹏、宁德时代、上汽时代等“新势力”及动力电池企业。公司收购恒义后新建溧阳、宁德等工厂用于生产电池托盘，联合宁德时代、上汽等开发新型CTP3.0 系统集成，不断强化自身电池箱产品竞争力。

2020 电池托盘产量仅12 万套，我们预计2023 年公司将具备165 万套电池托盘产能。江苏恒义有望在公司客户及资本双重赋能下收入及利润率共振上行，带动公司进入新一轮业绩增长期。

投资建议：预计公司2023-2025 年实现营收64.85/87.57/108.83 亿元，实现归母净利润5.07/8.00/10.05 亿元，当前市值对应PE 为18/12/9 倍。看好电池托盘业务带动公司业绩上行，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧导致毛利率降低等。