1H23 业绩低于我们预期

公司公布1H23 业绩：1H23 公司实现收入23.6 亿元，同比+10.0%，归母净利润1.60 亿元，同比+17.4%，扣非净利润1.24 亿元，同比-3.1%。对应公司2Q23 收入12.9 亿元，同比/环比+26.1%/+20.3%；归母净利润0.40亿元，同比/环比-29.5%/-66.6%；扣非净利润0.30 亿元，同比/环比-45.6%/-68.1%。业绩低于我们预期，主要由合资客户终端销量承压所致。

发展趋势

整车销售承压抑制业绩增速，伴随下游回暖有望实现快速发展。1H23 受宏观经济压力以及整车厂“价格战”影响，国内汽车市场产销曾一度承压。与此同时，国内汽车市场竞争格局也发生了深刻变化，国产品牌加速崛起，合资车企占比持续下行。公司传统业务以车身结构件为主，该部分客户以日系和德系合资车企为主，因此受整车销量压力以及合资车企占比下行等多重压力。与此同时，以电池托盘为代表的新能源汽车业务，也受到下游新能源车企在上半年去库存的影响。我们认为，伴随整车终端销量的持续回暖和公司新能源业务占比的提升，公司有望进入快速发展期。

新能源汽车托盘业务快速发展，受益于电池系统技术迭代。公司新能源汽车零部件业务以江苏恒义为主体，产品包括电池托盘以及电驱动结构件等。

1H23 江苏恒义实现营业收入6.46 亿元，同比增长37.23%，营收占比升至27.38%，比去年同期增长5.45 个百分点。随着电池系统向CTP/CTC 的不断迭代，单车价值量和工艺壁垒等持续提升，我们认为，江苏恒义作为新能源汽车电池托盘的头部企业之一，同时也是宁德时代麒麟3.0 电池的核心供应商，有望充分受益于电池系统技术的迭代升级。公司与宁德时代、小鹏、蜂巢、比亚迪等头部客户的合作进一步加深，持续扩产以满足需求增长；同时，公司计划布局上游铝挤压产能持续降本，盈利能力有望优于同行。

依托产业资源优势，延伸布局一体化压铸和汽车智能化。公司依托在车身中大型结构件领域多年积累，将客户资源和技术工艺等优势不断延伸，随着车身一体化压铸技术渗透加速，公司也前瞻布局相关领域。在聚焦新能源车电动零部件的同时，公司开始布局汽车智能化，中报显示，公司对芜湖龙湖智能联网汽车产业基金投资0.5 亿元，持续丰富新能源汽车产业布局。

盈利预测与估值

考虑到整车市场销售承压，我们下调2023/2024 年盈利预测18%/18%至3.87/4.98 亿元。当前股价对应23/24 年18.8 倍/14.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑整车企业压力传导，下调目标价15%至20.28 元，对应23/24 年23.0/17.9 倍市盈率，较当前股价有22.1%的上行空间。

风险

新能源汽车销量不及预期，原材料成本控制不及预期。