我们复盘了历次基建升温带动的建筑板块行情，在经济政策以稳增长为导向、需要发力基建投资刺激经济的阶段，建筑板块和建筑施工子板块往往能跑出相对大盘的超额收益。当前建筑板块和建筑施工子板块均处于估值低位，且截至2021Q4 建筑板块基金配置比例仍有较大提升空间，在稳增长预期逐步升温的背景下，行业具备估值修复空间。维持工程服务行业“强于大市”评级。

复盘：基建升温背景下总有建筑板块的超额收益。复盘历次基建升温带动的建筑板块行情，在经济政策以稳增长为导向、需要发力基建投资刺激经济的阶段，伴随市场对基建投资出现升温预期直至基建投资增速复苏、或基建投资持续维持高位，建筑板块往往能跑出相对大盘的超额收益行情。

2008-2009 年：国家通过基建投资对冲金融危机影响，基建投资累计增速自2008.2 的3.6%逐步提升至2009.6 的50.6%。建筑板块和建筑施工子板块在该阶段最大涨幅分别达到112%和111%，并在2008.6-2008.12分别相对万得全A 跑出20%和21%的超额收益。

2012-2013 年：为对冲“四万亿”刺激政策退出后的经济增速下行压力，基建投资累计增速自2012.2 的-2.4%反弹至2013.3 的25.6%。建筑板块和建筑施工子板块在该阶段最大涨幅分别达到41%和34%，并在2012.1-2013.1 分别相对万得全A 跑出16%和13%的超额收益。

2014-2015 年：基建投资累计增速长期维持在20%左右的高位。建筑板块和建筑施工子板块在该阶段最大涨幅分别达到348%和370%，并在2014.10-2015.4 分别相对万得全A 跑出110%和130%的超额收益。

2018 下半年-2019 年上半年：宏观经济面临去杠杆和中美贸易冲突的压力，基建投资累计增速自2018 年9 月的0.3%回升至2019 年初的3%左右，但增速绝对水平不高。建筑板块和建筑施工子板块在该阶段最大涨幅分别达到35%和33%，并在2018.7-2018.12 分别相对万得全A 跑出13%和16%的超额收益。

建筑板块低估值、低配置。建筑板块及建筑施工子板块当前PE-ttm 分别仅10x和9x 左右，接近历史估值底部7.8x 和7.1x，且基本位于过去三次基建行情中板块估值下限位置。从估值分位来看，自2019/2018/2015/2008 至今，建筑板块在以上区间内的PE-ttm 估值分位分别为38.9%/24.0%/8.7%/2.3%，PB-LF 估值分位分别为38.2%/26.2%/8.2%/5.6%，估值修复空间较大。从基金持仓方面看，2016Q4-2021Q4 建筑行业持续受到基金低配，且配置比例（基金重仓建筑行业市值规模占基金重仓股总规模的比例）呈下降趋势。但在具有稳增长预期的2018Q4 和2020Q1，建筑行业基金配置比例分别由0.64%升至2.33%、由0.62%升至1.02%，基金加仓呈现较大弹性。2021Q4 建筑行业基金配置比例为0.77%，环比2021Q3 仅提升0.12pct，低配比例达到1.03%，2022Q1 基金仍有较大加仓空间。

风险因素：天气变化干扰基建投资落地；稳增长政策效果不及预期；上市公司订单增长不及预期。

投资策略。复盘历次基建升温带动的建筑板块行情，在经济政策以稳增长为导向、需要发力基建投资刺激经济的阶段，建筑板块和建筑施工子板块往往能跑出相对大盘的超额收益。当前建筑板块和建筑施工子板块均处于估值低位，且截至2021Q4 建筑板块基金配置比例仍有较大提升空间，在稳增长预期逐步升温的背景下，行业具备估值修复空间。维持工程服务行业“强于大市”评级，推荐低估值龙头中国建筑、中国中铁、鸿路钢构、东珠生态，建议关注中国交建、中国电建、中国能建、精工钢构、志特新材、山东路桥、中国化学、华设集团、中天精装。