事项：

公司发布2022 年中报：报告期内，公司实现营业收入9.67 亿，同比-24.27%，归母净利润1.78 亿，同比-35.78%，22Q2 实现营业收入5.37 亿，同比-28.69%，归母净利润0.96 亿，同比-45.75%。

评论：

收入同比转负，新签合同额保持高增长。公司22H1 实现营业收入9.67 亿，同比-24.27%，归母净利润1.78 亿，同比-35.78%。公司业绩同比转负，我们认为主要系国内疫情反复等宏观因素影响下，公司与项目发包方、政府方的谈判和施工进度等均受到了影响，导致业务减少。订单方面，公司22H1 累计新签合同5 项，合计金额20.75 亿元，同比+78.22%；新中标项目2 项，合计金额6.01 亿元，同比-50.67%。

盈利能力承压，现金流状况改善。公司22H1 毛利率为29.61%，同比-1.67pct，净利率为18.32%，同比-3.54pct，盈利能力整体承压。管理费用率/研发费用率/财务费用率为4.0%/3.2%/0.9%/，同比分别为+0.9pct/+0.7pct/+1.1pct，费用率略有上升，其中财务费用上升主要系银行贷款利息增加所致；公司22H1 资产负债率59.89%，同比+3.79pct，主要系短期借款增加所致，整体负债率水平处于行业中位值附近；经营性现金流净额-2.49 亿元，同比+8.80pct，主要系加大工程款的回笼所致。

生态修复+市政景观双轮驱动，林业碳汇业务积极布局。1）聚焦主业优势，EPC 模式持续推进。公司坚持优化业务和战略升级，大力开拓市场，推进水生态治理、矿山修复以及森林公园等领域的项目建设，承接通海县杞麓湖农村生活污水治理工程EPC 项目、丘北县东湖片区市政基础设施工程总承包项目、昆山弗莱顿国际教育三期工程等项目。另外，江油市靛池湿地公园建设项目、泰山区域山水林田湖草泮河徂汶景区段工程总承包EPC 项目、东平县东平湖生态防护林建设总承包等项目均在有序推进中。同时积极探索创新业务合作模式，着眼于长三角地区、粤港澳大湾区，寻求全面深入的合作机会，公司业务拓展能力有望进一步增强；2）林业碳汇业务继续深化布局：报告期内，公司同永平县、永德县、泸州航空发展集团投资有限公司签订《战略合作协议》，共同开发林业资源。此外，积极探索生态文旅经营模式，未来或成为公司业务的新增长点。

盈利预测、估值及投资评级：考虑2022 年国内疫情反复等宏观因素影响下项目进度受到影响，我们调整公司2022-2024 年EPS 为1.17/1.38/1.62 元/股（原值为1.28/1.49/1.73 元/股），对应PE 各为11x/9x/8x，根据历史估值法，给予2022 年13x PE，目标价15.2 元/股，维持“强推”评级。

风险提示：园林行业投资下滑风险，新项目承接不及预期，项目回款不及预期等。