事件：

公司发布2025年 中报，2025H1 营业收入同比增长6.4%至19.2亿元，归母净利润同比下降3.4%至1.4 亿元；单Q2 营业收入同比增长11.7%至10 亿元，归母净利润同比下降2.7%至0.5 亿元。

点评：

终端表现持续改善。2025H1 营业收入同增6.4%至19.2 亿元，Q1/Q2营业收入分别同比增长1.2%/11.7%，Q2 终端加速改善。公司在报告期内深化“大单品”策略，通过打造人体工学枕及雪糕被核心爆款产品带动品类整体销售。人体工学枕以健康睡眠和功能性概念切入记忆枕市场，产品定位高性价比，在线上线下渠道全渠道覆盖推广；雪糕被作为公司被芯类代表产品，经过多年升级迭代已经获得消费者认知，促进蚕丝可水洗夏被、凉感雪糕席等产品连带销售。

营销费用投放短期影响盈利能力。2025H1 公司毛利率同比增长2pct 至43.9%，单Q2 毛利率同增1.5pct 至43.9%，产品调整、折扣控制推动毛利率提升。费用端，2025H1 销售费用率同比增加3.8pct 至29.5%，2025Q2 销售费用率同比提升4.3pct，主要系公司为推广大单品策略而增加营销费用投放。管理及财务费用率同比基本保持稳定。综合使得2025H1 归母净利率同比下降0.8pct 至7.3%，Q2 归母净利率同降0.8pct至5.2%。上半年营销费用集中投放短期影响盈利能力。

营运状态保持健康。截至报告期末，公司存货同比增长5%至11.3 亿元，存货周转天数同比增加4 天至179 天。应收/应付账款周转天数分别同比-1/+7 天至27/52 天，基本保持稳定。报告期末拥有货币资金6.7亿元，现金流充裕。

投资建议：公司推行大单品策略驱动终端修复领先行业。我们预计公司2025—2027 年实现营业收入同比增长9.5%/8.5%/7.3%至45.9/49.9/53.5亿元，归母净利润同比增长5.4%/11.2%/9.1%至3.9/4.3/4.7 亿元，对应PE 为12/11/10 倍，维持其“买入”评级。

风险提示：新品开发及销售不及预期，门店扩张不及预期，盈利预测与估值不达预期等。