中国本土品牌在奢侈品消费领域的崛起是大趋势，未来仍有望延续。根据贝恩公司近期发布的《2025 年中国个人奢侈品市场报告》显示，在25 年中国个人奢侈品市场整体小幅下降的情况下，本土品牌的崛起态势十分明确。本土品牌的渗透已经从传统的珠宝、美妆个护向成衣、鞋履和皮具箱包等领域逐步延申。我们认为本土品牌在高端消费领域的崛起背后是消费者代际变迁和文化自信等因素，本质也是广大消费者（包括高净值人群）对国家治理预期提升的结果。我们预计未来在高端乃至奢侈品消费领域本土品牌的渗透率和竞争力将持续增强，对相关板块公司的业绩和估值也将产生长期的正面推动。

高净值人群对服饰的消费从“高奢”向实用型和功能性转变，为运动户外行业提供长期增长空间。根据《2026 胡润至尚优品——中国高净值人群品质生活报告》，未来一年，高净值人群最愿意购买的服饰类型中，对高奢品牌的热情大幅下降了12 个百分点，对实用性服饰（注重舒适度，不在意品牌）的热情显著上升了14 个百分点，对功能性服饰（运动户外为主）上升了2 个百分点。我们认为以上偏好的变化利好舒适度和功能性兼具，同时逐步打通运动休闲和工作商务场景的运动户外行业品牌。 在运动方式上，高净值人群最青睐的前三种方式分别为登山/徒步、跑步和瑜伽，相关细分领域受青睐度排名前列的品牌中已经有不少本土的龙头，包括被本土龙头收购的国际品牌， 因此我们对于运动户外行业及相关本土龙头公司的中长期前景保持乐观预期。

高净值人群当前对睡眠的满意度仍相对较低，为与睡眠健康深度链接的功能性家纺提供机会。以上胡润的报告中对高净值人群围绕长寿5 大支柱（运动、营养、睡眠、情绪）进行了调研，显示高净值人群当下对睡眠的满意度相对最低。这也充分吻合我们1 月发布的家纺行业深度报告的观点，我们依然看好与睡眠深度链接的功能性家纺未来2-3 年的创新增长空间。

基于以上对中国高净值人群和个人奢侈品市场的部分分析，我们继续看好功能性家纺和运动户外服饰领域的投资机会，重点看好功能性家纺布局较快的罗莱生活(002293，增持)和水星家纺(603365，增持)，运动户外领域全球化多品牌布局领先的安踏体育(02020，买入)和新奥运合作周期开启之下新产品新渠道布局加快、未来弹性更大的李宁(02331，买入)，建议关注特步国际(01368，买入)。

风险提示

国内可选消费需求复苏的反复、相关公司新品拓展的不及预期等