本报告导读：

1-2 月中国纺服社零+10.4%，判断需求受惠节日效应集中释放。25Q4 lululemon 业绩超预期，中国继续领增、北美同店改善。北美当季新品占比已近35%，预计下半财年正价销售恢复增长。

投资要点：

投资建议：制造端，美棉进入重要窗口期，需求端伴随中国增发加贸棉花进口配额和中美贸易有望趋稳显现，供给端巴西减产确定，美国和中国4 月进入密集播种季，关注天气变化，重点推荐【百隆东方】、【天虹国际集团】；品牌端，主线①：当下基本面稳健且有股息率（A 股高于5%、港股高于7%）支撑，推荐【水星家纺】、【罗莱生活】、【江南布衣】；主线②：恒生消费指数在美伊战局爆发后回调近8%，短期仍需观察战局走势和美国降息预期，建议关注26Q1 财报或经营数据有望改善企业，推荐【新秀丽】、【李宁】、【滔搏】。

1-2 月中国纺服社零+10.4%，判断需求受惠节日效应集中释放。2026 年1-2 月，中国服装鞋帽针纺织品零售额同比增长10.4%，高于社零整体增速（+2.8%），增速居16 个主要行业中第4 位，穿类商品网上零售额同比增长18.0%，我们判断主因吃穿等商品受惠春节节日效应、需求得到集中释放。

25Q4 lululemon 业绩超预期，中国继续领增、北美同店改善。FY25Q4（截至26 年2 月1 日三个月）lululemon 收入36.4 亿美元，同比上升1%，超一致预期（35.8 亿美元）；摊薄EPS 5.01 美元，超一致预期（4.79 美元）。分地区看，Q4美洲/中国大陆/其他地区收入中性同比分别-5%/+21%/+6% （ Q3 分别-2%/+47%/+19% ）。Q4 美洲/ 中国大陆/ 其他地区同店中性同比分别-2%/+26%/+5%（Q3 分别为-5%/+25%/+9%）。中国市场继续领增，北美同店跌幅环比收窄。Q4 毛利率同比下降5.5p ct，其中关税影响5.2p ct 但公司举措抵消1.1p ct，折扣影响1.3p ct，影响幅度较Q3（0.9p ct）扩大。但由于关税影响低于预期，本季度毛利率好于此前指引（下降5.8p ct）。

北美当季新品占比已近35%，预计下半财年正价销售恢复增长。公司持续推进此前提出的产品革新、产品推广、运营效率提升三个修复抓手，在产品革新方面，北美春季货品新品占比已接近35%目标，代表新品有Unrestricted Power（全新训练系列，采用最新技术面料PowerLu，主打弹性舒适）、ShowZero（隐藏汗迹）、ThermoZen（触感超柔，保暖、防水、防风性能）等。公司公布2026 全年业绩指引：收入同比增长2-4%，其中北美下降1-3%、中国市场增长约20%、其他国家增长低双位数。毛利率同比下降1.2p ct，主因经营负杠杆以及门店开设，关税负面影响预计0.9p ct 但公司有信心完全抵消，全年折扣预计小幅改善。

预计全年库存金额实现中到高单位数增长，但件数持平或小幅下降。全球直营门店净开40-45 家，优化升级35 家，门店总面积增长低双位数。新增门店中北美15 家，其余25-30 家主要集中在中国大陆。当前观察到北美市场正价销售同比改善，预计FY26Q2 正价销售同比持平，下半财年起实现同比增长。中国大陆市场销售仍强劲，FY26Q1 增长25-30%，户外（Wunder Puff 爆款）与休闲产品销售佳。

风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧