事件：

公司近期发布2024 年年报。2024 全年，公司实现营业收入 211.82亿元（+1.78%），归母净利润8.55 亿元（+0.62%），扣非后归母净利润8.37亿元（-0.01%）。2024 单Q4，公司实现营业收入51.89 亿元（-0.11%），归母净利润1.39 亿元（-20.60%），扣非后归母净利润1.34 亿元（-20.57%）。

点评：

费用管控显效，经营性现金流大幅改善。费用端表现亮眼，期间费用率6.27%（-0.02pcts），其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用为2.97%/2.00%/1.11%/0.19% ， 同比+0.31pcts/-0.26pcts/-0.09pcts/+0.01pcts。公司积极开展省外代理合作，销售费用小幅增长。2024 年公司经营性现金流净额8.39 亿元，应收账款周转优化下同比+41.07%，进一步加强回款催收，公司现金流状况得到改善，稳步提升公司经营质量。

医药批发稳中提质，零售与工业表现亮眼。医药批发业务全年收入167.11亿元（占比79.2%），毛利率7.51%（-0.32pcts），净利润同比+5.86%；公司抢抓优质品种，发挥批零一体化优势，通过SPD 项目持续深化医院合作；集采品种点配率维持高位，其中第九批国采点配率超过97%，其余集采项目点配率达100%。零售板块收入32.09 亿元（+13.71%），DTP药店达186 家，2024 年新增12 家；医保双通道/统筹药店覆盖率居区域前列，叠加“桂中快药”私域平台与互联网医院联动，处方外流承接能力强化，打造“新零售”业态。工业板块收入11.63 亿元（+4.46%），中药配方颗粒收入同比+35.2%，597 个品种完成备案，其中198 个品种中标省际联盟集采，玉林中药产业园二期项目投产后颗粒剂、丸剂产能将突破3000 吨，有望打开增长空间。

医疗器械和耗材供应业务快速增长，市场前景广阔。2024 年，公司医疗器械业务实现营业收入28.5 亿元，同比增长18.01%；毛利率为11.10%，其因高值器械耗材纳入集采，同比下降0.43%。公司通过开展器械耗材SPD 项目，落地集采集配模式，推动市场份额提升，加之市场需求的网上，公司具备较大增长空间与增长潜力。

盈利预测及投资评级： 我们预计公司2025-2027 年收入220.91/229.55/241.3 亿, 归母净利润9.08/9.63/10.3 亿, 每股收益为2.28/2.41/2.58 元/股,维持 “增持”评级。

风险提示：原材料价格波动、行业政策变动、盈利不及预期等风险。