事件：公司发布2025年年报及26年一季报。25年公司实现总营业收入209.3亿元，同比减少1.21%；利润总额8.7亿元，同比减少13.28%；归母净利润7.1亿元，同比减少17.01%，业绩下滑主要受集采扩面、院端控费及公司主动控制长账期业务影响。单季度来看，25Q4/26Q1 分别实现收入51.7/53.8 亿元（-0.4%/+1.1%），实现归母净利润0.6/2.2 亿元（-54.12%/-19.0%）。

医药批发与工业阶段性承压，零售板块增长亮眼。分业务看， 1）医药批发2025年收入160.1 亿元（-4.3%），归母净利润4.53 亿元（-13.2%），毛利率7.45%（-0.07pp）。公司以品种优化与数字降本双线应对利润率下降挑战，新增引进创新药88 个；落地华为天筹求解器等AI项目，实现仓间调拨成本降低约20%。

2）零售板块25 年收入36.4 亿元（+13.56%），26Q1 增速进一步提升至31.97%。

DTP 业务是增长主动力，2025 年销售额同比增长23.37%，收入占零售业务比重已超六成；公司以轻资产加盟模式拓展门店至929 家，DTP 及双通道药房达295 家，零售板块有望维持高增。由于DTP 及集采相关低毛利品种占比提升，2025 年零售板块归母净利润1.24 亿元（-9.0%），毛利率下降2.3pp。3）医药工业2025 年实现营收11.8 亿元（+1.54%），归母净利润1.32 亿元（-32.66%），预计主要受中药饮片和配方颗粒集采降价，以及中成药渠道转型的短期影响。

公司积极应对集采，通过推出药食同源新品、并获得越南GMP 认证为产品出海奠定基础，开拓新增长点。

盈利能力基本稳定，经营性现金流同比改善。2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率为3.2%/1.9%/0.2%/1.0%(+0.3/-0.1/+0.0/-0.1pp)；26Q1以上费用率分别为2.7%/1.8%/0.2%/0.8%(+0.3/-0.0/+0.1/-0.2pp)。2025 全年/26Q1 毛利率为11.0%/11.6%(-0.3/-0.5pp)。25 年经营性现金流净额10.78 亿元，同比+28.52%。

AI 医疗与创新药进展积极，注入长期成长动能。公司战略投资海外难治性癫痫FIC 药物SIF001，项目已进入美国Ⅰ期临床，并在中国开展IIT 试验。此外，公司推出AI应用“阿桂药师”，有望赋能零售药店，提升慢病管理等专业服务能力和效率，构建“院端诊疗+药店照护+供应链支撑”的协同生态。

盈利预测：预计2026-2028 年EPS 分别为1.90/2.00/2.18 元，对应动态PE 分别为9 倍、9 倍、8 倍。

风险提示：主营业务下滑的风险，市场政策变化的风险。