事件：2023 年前三季度，柳药集团实现营收156.17 亿元，同比增长9.80%；实现归母净利润6.75 亿元，同比增长17.26%。

Q3 稳健增长，毛利率持续提升：公司Q3 实现营业收入52.73 亿元，同比增长5.02%；实现归母净利润2.32 亿元，同比增长12.32%。2023 年前三季度实现毛利率11.91%，较去年同期提升0.8 个百分点。

工业板块快速发展：2023 年前三季度，工业板块实现营收7.68 亿元，同比增长51.37%，营收占比为4.93%；工业板块实现归母净利润1.33 亿元，归母净利润占比为19.71%。公司加快工业产品在区内医院端、零售端市场的进一步拓展，中药饮片产能和销售规模持续提升。中药配方颗粒继续加快在区内医疗机构的进院布局，积极开展广东、四川、重庆等地省标备案工作。

渠道优势助力批发业务持续发展：2023 年前三季度，批发业务实现收入127.23 亿元，同比增长9.81%，营收占比为81.74%；批发业务实现归母净利润4.28 亿元，同比增长13%，归母净利润占比为63.47%。公司凭借渠道优势和器械耗材SPD 等供应链增值服务，推动创新药、以及器械耗材的引进推广。

零售业务运营能力增强：2023 年前三季度，零售业务实现收入20.56 亿元，同比下滑1.21%，营收占比为13.21%；实现归母净利润1.09 亿元，同比增长16.09%，归母净利润占比为16.09%。公司优化了零售端产品结构、强化运营成本控制，实现零售业务利润提升。

投资建议：批发业务保持稳健，工业业务快速发展。我们预计公司2023-2025年实现营业收入211.25/234.76/260.70 亿元，归母净利润8.04/9.45/11.08 亿元。

对应PE 分别为8.51/7.25/6.18 倍，维持“增持”评级。

风险提示：中药配方颗粒集采降价超预期；行业政策变化风险；工业业务拓展不及预期。