公司发布2025Q2业绩：

25Q2：收入18.52 亿元（-29.69%），归母净利润5.85 亿元（-37.06%），扣非归母净利润5.85 亿元（-36.47%）。

25H1：收入69.51 亿元（-4.84%），归母净利润22.29 亿元（-9.46%），扣非归母净利润22.24 亿元（-9.08%）。

25Q2 报表释放压力。

收入：特A/苏中势能延续

分品类：25Q2 公司特A+/特A 营收各同比-32%/-28%，公司主力产品均受政策冲击明显，其中特A+类定位商务宴席受影响程度更大。

其中，四开以价优先，整体表现与特A+类一致；V3 在政策冲击前动销较好，并增补部分经销商，政策冲击后增速明显放缓；淡雅/单开仍处上升势能，产品力突出下，市占率持续提升，五一宴席预计增长明显，抵消部分政策冲击。

分区域：25Q2 公司省内/省外营收各同比-32%/-18%，其中省内苏中/淮安/南京/苏南营收各同比-19%/-30%/-34%/-39%，苏中势能延续，渠道持续加密。省外持续开拓，同期省外净新增经销商22 家。

利润：规模效应减弱，渠道合作意愿仍强

25Q2 公司毛利率同比-0.2pct，整体稳定。同期，公司销售/管理/财务费率各同比上升6.8/1.7/0.4pct，主因收入下降导致规模效应减弱，公司仍坚持投入费用培育市场。综上25Q2 公司净利率同比-3.7pct。

25Q2 公司销售收现同比-19%，“营收+Δ合同负债”同比-16%，表现均好于营收，省内高势能下，渠道端仍有较强合作意愿。

投资建议：维持“买入”

我们的观点：

公司25Q2 降速以释放报表压力，强经营势能下，省内市占率持续向上，基本面仍具备优势，未来可期。

盈利预测：考虑到行业景气度恢复程度，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年分别实现营业总收入105.36/111.40/120.89 亿元（ 前值125.59/138.38/152.89 亿元）， 分别同比-8.7%/+5.7%/+8.5%；实现归母净利润29.48/31.68/34.78 亿元（前值36.92/40.51/44.92 亿元），分别同比-13.6%/+7.5%/+9.8%；当前股价对应PE 分别为18/17/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。