本报告导读：

公司2025Q3 延续调整，去库过程中费用刚性挤压利润；白酒产业具备周期性，公司具备区域竞争优势，有望率先迎来业绩修复。

投资要点：

维持“增持” 评级，调整目标价致45.0元。结合公司短期经营表现及产业趋势，下修盈利预测，预计2025-27 年EPS 分别为2.06 元、2.21 元、2.38 元（前值分别为2.30 元、2.51 元、2.67 元）；考虑到公司业绩修复可能，以及市场无风险收益率下行等因素，并考虑估值切换，给予2026 年20.4X 动态PE，对应目标价45.0 元。

2025Q3 公司延续调整。1-3Q25 公司实现收入88.8 亿元、净利润25.5亿元，分别同比-10.7%、-17.4%；其中Q3 单季实现收入19.3 亿元、净利润3.2 亿元，分别同比-26.8%、-47.8%，收入端延续下滑主要系需求持续承压，渠道同步去库所致；分产品看，3Q25 公司特A+/特A/A 类产品收入分别同比-38%/-1%/-37%，分区域看，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入分别-42%/-37%/-35%/+1%/-33%/-44%/-14%，呈现全局性调整，省内苏中表现较好，省外好于省内。

渠道调整致使盈利能力阶段性波动。3Q25 公司毛利率同比下降0.6pct 至75.0%，去库期间针对性补贴叠加刚性费用支出，期间销售、管理费用率分别同比提升9.5pct/0.9pct，对盈利能力有挤压，公司Q3 归母净利率同比回落7.1pct 至16.6%。

去库是整体性趋势，公司有望率先迎来业绩修复。我们认为白酒作为顺周期消费呈现明显的库存周期特征，下行周期去库是行业整体性趋势。展望后续，我们认为今世缘具备区域竞争优势与价格带优势，行业复苏后有望率先迎来业绩修复。

风险因素：食品安全、产业政策调整等。