核心观点

外部需求有望环比改善，业绩底可期。我们认为，伴随居民、企业杠杆持续去化以及白酒消费者结构持续转化，白酒需求底逐步可探；考虑到大类资产价格及信用环境等因素，我们认为白酒在2026上半年有望实现供需的相对均衡，白酒产业有望在2026年达到业绩底。

公司基础单品发力、竞争优势凸显。公司在调整期间仍保持相对优势，产品层面，雅系、开系承接消费需求，表现好于大盘，区域层面，省外好于省内，省内调整幅度相对有限，竞争优势持续凸显。

看好份额主线下的今世缘。展望后续，我们认为白酒商品属性变化不可逆，快消属性增强是趋势，产业需求侧企稳后，白酒有望演变为类债资产，个股成长逻辑更多依赖份额抬升驱动，份额逻辑下，今世缘有望凭借省内渠道、产品优势实现省内高占有，增长确定性有望恢复。

盈利预测与投资建议

维持“买入”评级，下修目标价至48.79元（前值51.85元）；考虑到公司2025年度公司核心单品阶段性承压，并考虑到2026年外部需求或仍处于底部，下修202526年盈利预测，并增加2027年盈利预测，预计2025-27年EPS分别为2.29元、2.32元、2.77元（2025-26年前值EPS分别为3.70元、4.40元）。参考可比公司，考虑到估值切换，按2026年EPS给予21X动态PE，下修目标价至48.79元。

风险提示

食品安全、产业政策调整等。