代糖行业持续成长，中长期核心产品存在较大增长空间。（1）行业趋势：全球代糖行业发展百余年，人工合成甜味剂已迭代六次，天然甜味剂趋势向上。根据观研天下，全球代糖市场规模超两百亿美元，由于不同类型的甜味剂在甜度、味质、稳定性和成本等方面存在明显差异，为达到最佳效果，企业多选择复配策略。（2）重点产品：人工甜味剂中三氯蔗糖为“多边形战士”，稳定性强、性价比高，销量有望持续增长；天然甜味剂中阿洛酮糖得益于其独特的美拉德反应、口感优势等特性，正在持续渗透，海外市场广泛应用。（3）市场空间：受到消费者健康意识提升、代糖成本较低以及“糖税”和“健康标签”的影响，全球代糖市场有望持续扩容。从渗透率角度看，我们认为全球代糖渗透率有望从10%~20%提升至35%以上；从人均糖消费量来看，参考世卫组织建议，理想状态下，我们认为当前蔗糖50%以上市场可被代糖替代，三氯蔗糖及阿洛酮糖均有较大量增潜力。

市场回顾：3 月食品饮料板块跑赢大盘2.6pct。（1）行情回顾：3 月食品饮料子行业分化，三级子行业中调味发酵品、肉制品、啤酒表现相对较好。（2）陆港通：3 月南向资金净买入较多个股为中粮家佳康等；净卖出较多个股为颐海国际、H&H 国际控股、锅圈等。（3）板块估值：

食品饮料绝对/相对估值处于2010 年以来低位。

基本面跟踪：社零同比显著改善，餐饮链景气度向好。2026 年1-2 月社零同比+2.8%，较2025 年12 月+1.9pct，消费者信心指数底部逐月企稳回升。（1）白酒：春节旺季后，3 月茅台批价有所波动。根据今日酒价数据，从白酒价盘来看，3 月前期茅台散飞批价整体回落，近期受茅台提价影响，3 月31 日散飞批价升至1630 元/瓶。（2）大众品：餐饮链景气度持续改善，速冻、调味品、连锁门店相对更优。（3）成本：

原材料结构分化，部分包材、农产品、油脂和坚果价格同比上升，生鲜乳价格下降幅度收窄。

投资建议：（1）白酒：板块历经四年调整期，2026 年有望迎来新一轮发展周期。核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒。 （2）大众品：2025 年部分子赛道已率先企稳，展望2026 年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会。核心推荐：安井食品、天味食品、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业、锅圈、万辰集团。

风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。