业绩简评

2026 年4 月28 日，公司披露2025 年年报及2026 年一季报，具体而言：1）25 年实现营收101.8 亿元，同比-11.8%；归母净利26.0亿元，同比-23.7%。2）26Q1 实现营收43.2 亿元，同比-15.2%；归母净利13.8 亿元，同比-15.8%。3）25Q4+26Q1 合计营收56.2亿元，同比-16.1%；归母净利14.4 亿元，同比-26.9%。业绩符合预期。

经营分析

营收拆分：

1）分产品：25 年特A+类/特A 类分别实现营收62.3/32.7 亿元，同比分别-16.9%/-2.3%，其中，销量分别-17.6%/-6.7%，吨价同比+0.9%/+4.7%，毛利率+0.4pct/+0.6pct 至83.1%/66.0%。26Q1 特A+类/特A 类实现营收24.5/16.2 亿元，同比-22.8%/-1.6%。

2）分区域：25 年省内/省外分别实现营收90.8/9.3 亿元，同比分别-13.9%/+0.3% ； 26Q1 营收38.3/4.4 亿元， 同比分别-17.6%/+0.8%。省内分区域来看，25 年淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海大区分别实现营收18.9/22.1/10.7/11.4/19.1/8.7 亿元，同比-15.4%/-16.0%/-15.7%/-20.3%/-1.0%/-18.3%；26Q1 分别实现营收8.2/10.1/5.5/3.7/6.7/4.2 亿元，同比-11.3%/-24.0%/-4.8%/-28.8%/-6.1%/-29.3%。整体苏中区域延续较强的韧性与渗透态势，高占有的南京及相对薄弱的苏南区域受影响程度更强。

从报表结构来看：1）25 年归母净利率同比-4.0pct 至25.6%，其中毛利率同比-0.5pct、销售费用率+4.6pct；26Q1 归母净利率同比-0.2pct 至32.0%，其中毛利率同比+0.8pct、销售费用率+1.5pct，毛销差跌幅环比收窄。2）26Q1 销售收现47.9 亿元，同比+2%；26Q1 末合同负债余额15.6 亿元，26Q1 营业收入+△合同负债同比+3%。整体回款表现优于营收端。

26 年公司目标“争取实现市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均”，路径上延续省内精耕提质、省外重点突破的思路。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司26-28 年收入分别为100.4/107.4/119.4 亿元，同比分别-1.4%/+7.0%/+11.2%；归母净利为24.8/27.5/32.1 亿元；EPS 为1.99/2.20/2.58 元，公司股票现价对应PE 估值分别为13.1/11.8/10.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示

区域竞争加剧风险，省外开拓不及预期，行业政策风险，食品安全风险。