事项：

公司发布2026 年中报，26H1 实现营收64.4 亿元，同降7.4%，归母净利润20.8亿元，同降6.6%；单Q2 营收21.1 亿元，同增14.1%，归母净利润7.0 亿元，同增19.2%。单Q2 回款18.1 亿元，同降10.7%，经营现金流量净额-5.0 亿元，去年同期为-3.5 亿元，合同负债8.4 亿元，环比Q1 末减少7.2 亿元。

评论：

Q2 双位数增长，大众价格带份额提升，省内优势区域增速领先。单Q2 公司收入/利润分别同增 14.1%/ 19.2%、低基数下增速超预期。分产品看，特A+/A/A/B/C 、D 类分别实现收入13.0/6.8/0.6/0.2/0.1 亿元， 同比+13.6%/+17.3%/+19.2%/+20.5%/+28.8%，去年同期低基数叠加回款进度较好，各价格带均实现恢复性增长，其中大众价格带淡雅、单开动销反馈较好，省内份额持续提升，对开/四开在同价格带优势保持，V 系相对承压。分区域看，省内收入同增14.3%，其中淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别同比+17.5%/+5.3%/+8.7%/+20.8%/+21.5%/+15.5%，优势区域苏中、盐城、淮安增速领先；省外同增21.7%快于省内。公司Q2 持续拓展渠道，经销商数量较Q1 末净增74 家至1465 家，其中省内/省外分别净增27/47 家。

费投恢复常态后盈利水平同比提升，确认收入后合同负债环比下降。单Q2 公司毛利率73.6%，同增0.8pct。税费率方面，营业税金率10.4%，同增0.3pct 保持稳定；销售费用率14.0%，同降5.1pcts，主要系公司适度收缩费用投放叠加去年同期投放较多所致；管理费用率4.4%，同降1.3pcts，去年同期确认职工奖金、今年恢复常态投放；因此归母净利率33.0%，同增1.4pcts。上半年销售回款同降1.6%好于收入，单Q2 销售回款同降10.7%，经营性现金流净额-5.0亿元，去年同期为-3.5 亿元，主要系本年预收客户货款较同期增长以及上年所得税入库金额下降。Q2 末合同负债8.4 亿元，环比Q1 末减少7.2 亿元，主要系Q1 回款进度较快、Q2 部分产品发货确认收入所致。

下半年低基数下报表有望保持正增长，全年百亿具备支撑。结合渠道反馈，当前回款进度已基本接近去年同期，渠道库存保持可控区间，淡雅上半年动销逆势正增长，开系表现好于行业，7 月以来宴席场景在低基数下已有双位数增长。

展望下半年，考虑公司省内通过“乡镇精耕”深化渠道渗透，市场精细化程度再升级，省外集中资源攻坚重点板块，渠道仍在稳步扩张，预计下半年报表低基数下同比亦可转正，全年百亿基本盘具备较强支撑。

投资建议：Q2 报表双位数增长超预期，全年百亿可期，维持“强推”评级。公司上半年回款表现好于收入，渠道打款积极性较好，考虑基数效应及核心单品市场基础。下半年报表有望保持正增长，全年百亿具备支撑。若后续需求环比改善，公司有望凭借渠道精细化布局率先实现修复。结合经营表现，我们维持26-28 年EPS 预测值2.14/2.23/2.38 元，维持目标价为38 元，维持“强推”评级。

风险提示：产品结构调整不及预期、省外市场拓展不及预期、需求不及预期。