事件：公司 2026 年 H1 实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润64.36/20.82/20.96 亿元，分别同比-7.41%/-6.60%/-5.77%，Q2 实现营业总收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润21.13/6.97/7.15 亿元， 分别同比+14.11%/+19.17%/+22.16%。26H1 公司销售收现65.95 亿元，同比-1.57%，期末合同负债8.42 亿元，环比减少7.18 亿元。

二季度反弹明显，结构环比改善。分产品看，26H1 公司特A+/特A 类/A/B/C&D 类产品分别实现收入37.43/23.07/1.82/0.77/0.30 亿元，同比-13.2%/+3.4%/-21.8%/+0.6%/+12.1%，单Q2 特A+/特A 类产品收入分别同比+13.6%/+17.3%，环比Q1 均明显改善，公司开系产品守住江苏300-600元主流价格带份额，大众价格带淡雅持续放量。分地区看，26H1 省内/省外收入56.68/6.73 亿元，同比-9.4%/+7.2%，单Q2 省内/省外收入分别同比+14.3%/+21.7%，省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区单Q2 分别同比+17.5%/+5.3%/+8.7%/+20.8%/+21.5%/+15.5%，六个大区均实现增长。

毛利率提升叠加费用率改善，Q2 净利率提升明显。26Q2 公司实现毛利率73.6%，同比提升0.8pct，税金及附加率10.4%，同比+0.3pct。收入恢复增长带动规模效应，Q2 公司销售/管理/财务费用率分别为14.0%/4.4%/-0.3%，分别同比-5.1/-1.3/+1.1pcts。此外，Q2 公允价值变动净收益下降和营业外支出增加影响净利润变现，公司实现归母净利率33.0%，同比+1.4pcts。

投资建议：行业仍在调整期，国缘品牌省内势能不变，Q2 收入同比实现逆势增长，淡雅大众价格带表现稳健，开系锁定主流价格带份额，V 系深耕高端圈层培育消费者。我们预计26-28 年公司EPS 为2.08/2.16/2.37 元，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，产品批价波动。