业绩简评

2026 年10 月30 日，公司披露2026 年三季报：26Q1~Q3 实现营收86.66 亿元，同比-2.43%；归母净利25.03 亿元，同比-1.80%；扣非归母净利25.21 亿元，同比-0.93%。26Q3 实现营收22.31 亿元，同比+15.53%；归母净利4.22 亿元，同比+31.59%；扣非归母净利4.25 亿元，同比+32.60%。收入、利润均超预期。

经营分析

营收拆分：

（1）产品端：26Q1~Q3 特A+类/特A 类分别实现营收49.94/31.01亿元，同比分别-8.12%/+8.02%；26Q3 分别实现营收12.51/7.94亿元，同比分别+11.34%/+24.31%。低基数下公司延续不错的恢复性增长，结构上与动销趋势相符：淡雅为主的特A 类增速持续领先，四开等特A+类表观同比有所改善；整体产品结构大众价位占比提升，毛销差修复预计与公司在渠道端提升费投效率相关。

（2）区域端：26Q1~Q3 省内/省外分别实现营收76.19/9.01 亿元，同比分别-4.22%/+12.04%；26Q3 分别实现营收19.51/2.28 亿元，同比分别+14.71%/+29.38%。其中，26Q3 省内盐城&苏中大区增长较优、增速均＞20%，淮安大区同比+14.7%，南京/苏南/淮海大区增速＜10%。截至26Q3 末公司省内/省外经销商分别为799/685 家，环比保持平稳。

从报表结构来看：（1）26Q3 归母净利率同比+2.3pct 至18.9%，其中毛利率同比+1.8pct 至76.9%、销售费用率同比-2.9pct，毛销差修复贡献主要利润弹性；管理费用率同比-0.5pct，税金及附加占比同比-1.3pct。（2）26Q3 末合同负债余额8.3 亿元、环比-0.1亿元，26Q3 营收+△合同负债同比+19.7%；26Q3 销售收现22.2 亿元，同比+8.8%。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司26-28 年收入分别为101.0/104.9/112.2 亿元，同比分别-0.8%/+3.8%/+6.9%；归母净利为26.6/28.4/31.2 亿元，同比分别+2.3%/+6.5%/+10.0%；EPS 为2.14/2.27/2.50 元，公司股票现价对应PE 估值分别为15.7/14.8/13.4 倍，维持“买入”评级。

风险提示

区域竞争加剧风险，省外开拓不及预期，行业政策风险，食品安全风险。