事项：

公司发布三季报，前三季度实现营收86.66亿元，同比-2.42%，归母净利润25.03亿元，同比-1.80%；Q3单季营收22.30亿元，同比+15.54%，归母净利润4.22亿元，同比+31.59%。

平安观点：

公司产品表现有所分化，特A品类实现正向增长。分产品看，前三季度公司特A+类产品实现营收49.9亿元，同比下滑8.1%；特A类产品营收31.0亿元，同比增长8.0%；A类产品营收2.6亿元，同比下滑12.7%；B类产品营收1.1亿元，同比增长5.8%；C类、D类产品营收0.5亿元，同比增长9.4%；其他品类营收0.04亿元，同比增长13.6%。

省内分化明显，省外表现较好。分区域看，前三季度江苏省内整体营收76.2亿元，同比下滑4.2%；省外营收9.0亿元，同比增长12.0%。拆分省内：淮安大区营收16.9亿元，同比微增1.0%；南京大区营收17.9亿元，同比下滑13.3%；苏南大区营收8.6亿元，同比下滑11.6%；苏中大区营收16.0亿元，同比增长8.6%；盐城大区营收10.1亿元，同比增长6.2%；淮海大区营收6.6亿元，同比下滑18.5%。

公司业绩持续回升，维持“ 推荐” 评级。公司三季度业绩持续回升，省外市场表现优异，我们微调2026-28年归母净利预测为26/28/30亿元（原值26/28/31亿元），维持"推荐"评级。

风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。