公司公告26Q1-3 收入/归母净利润/扣非归母净利润86.66/25.03/25.21 亿元， 同比-2.42%/-1.80%/-0.93%； 其中Q3 收入/归母净利/ 扣非净利22.30/4.22/4.25 亿元，同比+15.54%/+31.59%/+32.60%。26 年三季度在需求弱复苏背景下，公司表现依然坚挺。产品端，公司产品结构完善，以特A类为代表的大众价位产品表现相对较好。市场端，公司省内精耕攀顶，分品系、分区域专项提升；省外攻城拔寨，周边化、板块化举措稳步落实。展望未来，公司省内有望继续保持势能，省外在“三聚焦”战略下具备增长空间，维持“买入”评级。

26Q3 特A 类产品同比高增，省外市场延续高增

26 年Q1-Q3 特A+/特A/其他类收入同比-8.12%/+8.02%/-6.11%，26Q3 特A+/特A/其他类同比+11.34%/+24.31%/+16.65%。26Q3 需求压力仍大，但我们估计大众价位代表产品淡雅系列表现仍居公司前列；核心大单品开系列受外部环境影响有所下滑；国缘V 系定位高线价格带同样有所承压。分区域，公司通过分区精耕、分品提升不断打破省内“天花板”，省外围绕重点板块市场布局，26Q1-Q3 省内/省外营收同比-4.22%/+12.04%，26Q3 省内/省外营收同比+14.71%/+29.38%。公司收入跨越百亿规模后，“省内精耕”+“区域扩张”的节奏更加坚定清晰。截至26Q3 末，公司省内/省外经销商较25 年末增加17/109 家。

26Q3 毛利率提升+费率优化，净利率同比+2.3pct

26Q1-Q3 毛利率同比+1.08pct 至74.84%（Q3 同比+1.82pct 至76.86%）；26Q1-Q3 销售费用率同比-0.38pct 至17.75%（Q3 同比-2.91pct 至27.13%），主要系公司销售费用管控所致；26Q1-Q3 管理费用率同比-0.15pct 至3.40%（Q3 同比-0.48pct 至4.96%）；26Q1-Q3 税金及附加率同比-0.62pct 至15.40%（Q3 同比-1.28pct 至19.48%）；最终26Q1-Q3/Q3归母净利率同比+0.19/+2.31pct 至28.88%/18.90%。同时，公司26Q1-Q3销售回款88.19 亿元（同比+0.86%）；经营性净现金流21.26 亿元（同比+134.44%）。26Q3 末，公司合同负债8.28 亿元，同比/环比分别+3.08/-0.14亿元。

公司中长期势能有望延续，维持“买入”评级

公司将持续受益于江苏市场的庞大需求和省外市场稳健布局，看好其中长期省内市占率稳步提升，省外市场体量增长。考虑到公司26Q3 业绩高增，逐步走出调整，我们上调盈利预测EPS 为2.09/2.18/2.33 元（较前次+6%/+4%/+2%）。参考可比公司27 年平均PE 19 倍（Wind 一致预期），给予公司27 年21xPE，目标价给予45.78 元（前次目标价35.46 元，可比公司估值26 年16xPE，给予公司26 年18xPE），维持“买入”。

风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题，提价传导不及预期。