事件：今世缘发布2026 年三季报，26 年前三季度实现总营收86.66 亿元，同比减少2.43%，归母净利润25.03 亿元，同比减少1.80%，扣非归母净利润25.21亿元，同比减少0.93%。26Q3 单季总营收22.31 亿元，同比增长15.53%，归母净利润4.22 亿元，同比增长31.59%，扣非归母净利润4.25 亿元，同比增长32.60%。

Q3 收入延续双位数增长。公司三季度收入同比增长15.5%，行业调整阶段收入实现双位数增长，经营改善趋势得到进一步验证。1）分产品看，26Q3 特A+类/特A 类/A 类/B 类产品收入分别为12.51/7.94/0.81/0.36 亿元，同比+11.34%/+24.31%/+18.04%/+19.22%，特A+类产品在去年低基数下收入实现双位数增长，特A 类产品收入增幅较高，特别是淡雅所在的100-300 元价格带仍有增长红利、叠加在省内市场份额提升，今年动销反馈较优。次高端方面，六月以来国缘四开、对开的销售呈现逐步恢复状态，公司将坚定品牌高端化，坚持国缘四开单品以及V 系列的塑造，强化品牌势能。2）分区域看，26Q3 省内/省外市场收入分别为19.51/2.28 亿元，同比+14.71%/+29.38%，省内市场保持稳健态势，其中淮安、苏中、盐城大区收入延续较好增长，南京和苏南地区收入增幅相对较低，主要因这些市场消费结构较高、与公司当前优势产品有所错位，省外市场低基数下收入增幅较为明显。3）截至26Q3 末省内/省外经销商数量799/685 家，省内经销商数量相较26Q2 末基本持平，省外经销商数量有所扩张。

毛利率提升、费用率优化，Q3 利润端释放弹性。1）26Q3 销售毛利率76.86%、同比提升1.82pct，销售费用率27.13%、同比下降2.91pct，估计或与促销费用收缩有关。26Q3 税金及附加项占营收比重19.48%、同比下降1.29pct，管理及研发费用率5.56%、同比-0.32pct，综合看26Q3 销售净利率18.90%、同比提升2.30pct，净利率有所抬升，26Q3 归母净利润同比增幅32%、高于此前市场预期。2）26Q3 销售现金回款22.24 亿元，同比增长8.81%，经营活动现金流净额5.10 亿元（25Q3 同期为-1.68 亿元），现金流情况改善。截至26Q3 末合同负债8.28 亿元，相较26Q2 末基本持平，较25Q3 末增加3.1 亿元，渠道信心与备货意愿有望逐步恢复。

盈利预测、估值与评级：公司二季度已迎来收入拐点，三季度收入延续成长态势。

维持2026-28 年归母净利润预测为26.03/28.08/30.90 亿元，折合EPS 为2.09/2.25/2.48 元，当前股价对应P/E 为16/15/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：V 系列、四开销售不及预期，省内市场竞争加剧，行业需求恢复较慢。