事项：

公司公布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入86.7 亿元，同降2.4%，归母净利润25.0 亿元，同降1.8%。单Q3 实现营业收入 22.3 亿元，同增 15.5%，归母净利润 4.2 亿元，同增 31.6%。单Q3 实现销售回款22.2 亿元，同增8.8%，经营性现金流净额5.1 亿元，去年同期为-1.7 亿元。Q3 末合同负债8.3 亿元，环比Q2 末减少0.1 亿元。

评论：

Q3 表现超预期，核心产品省内份额进一步提升，省外扩张稳步推进。单Q3公司收入/利润分别同增15.5%/31.6%超预期，主要系去年同期低基数、核心单品市占率提升及成本费用管控较好所致。分产品看，单Q3 特A+ /特A/A/B/C、D 类收入分别同比+11.3%/+24.3%/+18.0%/+19.2%/+4.8%，各价格带均实现增长。结合渠道反馈，四开、对开低基数下有所修复、宴席表现较好，淡雅动销延续正增长，单开/柔雅表现回升，V 系仍处调整阶段。分区域看，单Q3 省内收入同增14.7%， 其中淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别同比+14.7%/+6.9%/+6.7%/+24.5%/+24.7%/+7.4%，淮安大本营支撑较足，苏中、盐城增速领先；省外同增29.4%好于省内，Q3 省外新增18 个经销商，重点市场拓展贡献增量。

结构抬升叠加货折减少提升毛利，销售费投效率改善后净利率回升明显。单Q3 公司毛利率76.9%，同增1.8pcts，主要系产品结构回升及货折减少所致。

税费率方面，营业税金率19.5%，同降1.3pcts；销售费用率27.1%，同降2.9pcts，主要系Q3 公司适度收缩费用投放；管理费用率5.0%，同降0.5pct。综上归母净利率18.9%，同增2.3pcts。单Q3 销售回款同增8.8%，经营性现金流净额5.1 亿元，去年同期为-1.7 亿元，主要系回款增加、采购支出减少及收到政府补助所致。Q3 末合同负债8.3 亿元，环比Q2 末减少0.1 亿元保持稳定。

市占率提升持续兑现，百亿目标完成预计无虞。公司Q3 开展百日会战，强化渠道激励，当前回款进度约85%与去年同期接近，渠道库存总体可控。400 元以下价格带市占率持续提升，四开对开价盘维护较好，淡雅势能加速释放，单开/K3/K5 做场景补位，后续有望择时导入三开、卡位300 元价格带。市场端，公司持续巩固省内优势市场、推进省外重点市场有效终端建设。综合预计公司Q4 表现延续修复，全年百亿收官基础更加扎实。

投资建议：报表修复环比提速，全年百亿目标确定性较强，维持“强推”评级。

公司Q3 动销环比改善，省内份额持续提升，报表修复节奏环比加快。Q4 考虑低基数及大众价位产品势能延续，公司经营有望延续向好，全年百亿目标预计顺利兑现。我们略调整26-28 年EPS 预测值为2.08/2.17/2.35 元（原预测值为2.14/2.23/2.38 元），维持目标价为38 元，维持“强推”评级。

风险提示：产品结构调整不及预期、省外市场拓展不及预期、需求不及预期。