事件：公司公告2026 年三季报，26Q1-Q3 总营收86.7 亿元，同比-2.4%，归母净利润25.0 亿元，同比-1.8%；其中26Q3 总营收22.3 亿元，同比+15.5%，归母净利润4.2 亿元，同比+31.6%。

连续增长彰显恢复质量，省内稳固，坚定推进江苏周边化战略。公司26Q1/Q2/Q3 营收分别同比-15.2%/+14.1%/+15.5%，Q3 延续恢复势能。

1）分产品来看，26Q1-Q3 特A+类、特A 类收入分别同比-8.1%、+8.0%，其中特A+类分季度收入增速分别同比-22.8%、+13.6%、+11.3%，特A类分季度收入增速分别同比-1.6%、+17.3%、+24.3%，预计淡雅、单开等维持较好增长，四开、V 系持续恢复。2）分区域来看，26Q1-Q3 省内、省外收入分别同比-4.2%、+12.0%，其中省内分季度收入增速分别同比-17.6%、+14.3%、+14.7%，省内份额恢复提升；省外分季度收入增速分别同比+0.8%、+21.7%、+29.3%。省内淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海26Q1-Q3 收入分别同比+1.0%、-13.3%、-11.6%、+8.6%、+6.2%、-18.5%，省外持续聚焦安徽、山东、上海、浙江等。3）从销售回款看，公司26Q1-Q3/Q3 销售收现88.2/22.2 亿元，同比+0.9%/+8.8%，26Q3 末合同负债8.3 亿元，环比/同比分别-0.1/+3.1 亿元，回款良性；三季度末经销商数量较年初净增加126 家，逆势扩张有成效。

收入增长带动毛销差、盈利率修复。白酒收入规模下降而成本费用具有一定刚性，从而导致负规模效应，而随着营收连续双位数增长，利润率同步改善。26Q3 归母净利率同比+2.3pct 至18.9%，主要系毛销差大幅改善带动。其中26Q3 销售毛利率同比+1.8pct 至76.9%，销售/管理费用率分别同比-2.9pct/-0.5pct，表明市场优势建立后费效比有优化空间。

夯实百亿体量，省内市场份额持续提升。短期来看，今世缘省内持续深化区域精耕，聚焦下沉市场建设，苏中苏北打造千万级乡镇，苏南开展城乡一体化运作。省外依托既定“六聚焦”战略，优化组织布局，调整区域营销架构，提高市场扁平化、精细化运作水平。产品端灵活把握当前动销表现好的100-300 元价格带，从而实现市场份额稳步提升，全年百亿营收目标有望顺利守住。中长期来看，今世缘坚持 “省内持续深耕，省外周边突破”，为全国化打基础。产品端国缘V 系列深耕高端圈层守护品牌价值；国缘开系锁定江苏300-600 元主流价格带守住市场份额；国缘淡雅深化消费者沟通实现持续放量。

盈利预测与投资评级：Q3 收入延续双位数增长，同时2025 年分红率提升至57%，对应动态股息率4%以上，进一步强化安全边际。参考三季度经营节奏，我们维持2026~2028 年归母净利润预测为26.4、28.3、31.2亿元，对应当前最新PE 分别为16、15、13X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期