近日我们参与今世缘2024 年股东大会交流，并与公司管理层就公司2024年发展情况、2025 年战略规划等内容进行交流，核心反馈如下：

经营表现平稳，持续谋求破局，稳价盘、控库存、调组织战略延续。行业调整周期中公司经营目标稳中求进，谋求市场份额的提升及经营底盘的持续精进。根据公司反馈，近期淡季期间主力产品价盘较为稳定，五一等节庆表现中宴席场景同比有所增长，其中订单量同比增幅明显、单场次饮酒量略有下降但宴席单价同比增长，本地市场中公司主力产品优势显现。行业需求承压下公司价盘稳定优先，经营战略延续，近期成立客户关系管理部，中后台专业化运营，销售队伍稳步增长，在新一轮调整周期中持续巩固自身经营竞争力。

主力单品战略清晰，发挥价格带及品牌优势持续提升市场份额。从核心产品运作来看，公司100-500 元价格带优势地位明显，1）四开消费场景广泛+产品自身认知较强下，增长保持稳定性，同时价格带承接部分300 元市场升级需求+600-700 元市场理性消费下移需求，巩固自身优势。2）V系表现整体符合市场预期，22 年成立事业部独立运作以来持续强化600 元以上价位培育，V3 当前在南京、苏州、扬州等成熟市场发展较优，同时匹配省内省际交通的品牌露出，消费者培育持续推进，V6、V9 同步跟进高端布局。3）淡雅受益于百元价格带大众消费支撑，目前成长为公司第三大单品，有望持续品质焕新，强化渠道利润与终端动销。

省内市场精耕仍存渗透空间，省外持续聚焦周边一体化，多渠道寻求突破。我们认为公司持续追求发展，一方面在省内市场中，四开对开基本盘优势稳定，淮安、南京等大本营成熟市场市占率领先，扬州、泰州、南通等市场仍有持续渗透空间；另一方面公司持续聚焦国缘品牌带动的省外拓展，长三角一体化的区域策略清晰，依托省内成功培育经验，把握次高端占位优势，产品聚焦四开、对开核心单品，以容量区隔保证市场秩序，省外增速有望持续引领。此外，公司积极拥抱新兴渠道，线上销售占比持续提升，并通过自建团队与第三方合作探索即时零售等新模式，不断寻求破局。

盈利预测与投资建议：我们认为公司省内精耕攀顶+省外攻城拔寨战略清晰，省内提升区县、乡镇市场精细度，省外环江苏样本市场逐渐起势，调整周期中持续提升市场份额，彰显发展韧性。预计2025-2026 年营业收入125.25/137.89 亿元，同比增长8.5%/10.1%；预计实现归母净利润36.72/40.17 亿元，同比增长7.6%/9.4%，维持“推荐”评级。

风险提示：新市场拓展不及预期；区域居民消费力不足预期；产品结构升级不足预期；宏观经济风险等。