核心观点

公司为浙江省专门从事安全服务的省属国有企业，是A 股安全服务业务龙头。实控人为浙江省国资委，第二大股东中电海康下属公司在安全软件、智能安防设备等方面技术领先。公司拥有武装押运资质，金融安全服务稳中有进；基于积累的客户资源和品牌知名度，综合安防服务和安全应急服务快速发展。公司主业经营稳健，现金流充沛，在手资金充裕。同时，公司紧跟政策导向，迅速布局低空安全服务领域，占据先发优势，未来有望在万亿级低空经济市场中抢占领先地位。

摘要

公司为浙江省专门从事安全服务的省属国有企业。公司曾隶属于浙江省公安厅，后股权划转至浙江省国资委，拥有国资信用背书；第二大股东为中电海康，可协助公司引进先进安防技术。目前浙江省具备武装押运业务资质的公司全部为公司及其下属的控股、参股公司，拥有稀缺的经营资质。

资质+品牌+客户资源构筑护城河，公司主业经营稳健。凭借稀缺的经营资质，公司金融安全服务业务在浙江省内的市场份额持续提升， 2024 年公司在浙江省内服务的网点数量占比提升至81.92%；收入稳中有进，2024 年金融安全服务业务实现营业收入18.3 亿元，同比增长4.8%；毛利率从2023 年的27.4%提升1.0pct至28.4%。通过提供金融安全服务积累的品牌知名度和客户资源，公司通过挖掘客户深层次需求，拓展业务范围，综合安全服务和安全应急服务快速发展，2024 年综合安防服务+安全应急服务营收贡献比重提升至30.4%。

财务状况优质稳健，现金充裕策略灵活。公司近5 年营收同比均保持10%以内的增速，归母净利润增速在2022 年后有所放缓但仍维持在10%以内。经营性现金流保持净流入，在手货币资金持续增长，可支持公司灵活进行投资及研发活动。

紧跟政策导向，低空安全服务崭露头角。2024 年低空经济首次被写入《政府工作报告》，地方政府对于低空经济的相关行动方案密集出台。公司紧跟政策导向，迅速布局低空安全服务领域，2024年新增合同60 余份，年合同额超过2000 万元，未来有望在万亿级低空经济市场中抢占领先地位。

首次覆盖给予买入评级。我们预测公司2025-2027 年净利润分别为1.3/1.4/1.5 亿元，三年复合增速为5.4%，当前股价对应公司PE 估值38.4/36.5/34.6 倍。基于公司主业稳健经营以及在低空安全服务方面的领先优势，我们给予买入评级。

盈利预测与投资建议：首次覆盖给与买入评级

我们预测公司2025-2027 年收入分别为2838/3016/3188 百万元，同比增速分别为6.8%/6.3%/5.7%，对应的归母净利润分别为131/138/146 百万元，同比增速分别为4.7%/5.2%/5.5%，对应EPS 分别为1.22/1.29/1.36 元。

我们对公司金融安全服务的预测主要假设如下：1）公司金融安全服务在浙江省内市占率较高，已有品牌优势，我们假设该项业务收入保持微增，2025-2027 年增速分别为4.5%/4.0%/4.0%；2）金融安全服务毛利率自2021年以来保持提升趋势，我们假设2025-2027 年维持小幅提升，分别为28.5%/28.8%/29.1%。

我们对公司综合安全服务的预测主要假设如下：1）基于公司品牌优势和积累的客户资源，我们假设综合安全服务收入保持微增，2025-2027 年增速分别为4.3%/4.0%/ 4.0%；2）综合安全服务毛利率在2024 年提升3.0pct至13.5%，我们谨慎假设毛利率提升速度放缓，2025-2027 年分别为13.5%/ 13.8%/ 14.1%。

我们对公司安全应急服务的预测主要假设如下：1）根据国家应急救援装备产业技术创新战略联盟年会发布消息，我国安全应急产业快速发展，产业规模有望在2025 年达到2.8 万亿的规模，公司凭借自身实力，近两年安全应急服务增长较快，我们谨慎假设2025-2027 年增速较2024 年略微放缓，分别为40.0%/30.0%/20.0%；2）假设毛利率保持在25.0%的水平。　　

风险分析

1、 业务拓展不及预期。若公司在浙江省内的服务网点拓展不及预期，可能影响公司业绩增长。

2、 行业需求萎缩风险。如银行裁撤网点，导致押运需求萎缩，可能影响公司收入及利润减少。经测算，如公司金融安全服务客户网点裁撤， 业务规模萎缩，2025 年收入增速从原假设4.5% 下跌至0.0%/-3.0%/-5.0%，则当年公司归母净利润增速将从4.7%下跌至1.1%/-0.2%/-1.3%。

3、 竞争加剧风险。综合安防服务及安全应急服务无资质限制，如行业内企业增加，公司新获取项目难度可能会加大，从而影响公司业绩增长。

4、 人力成本大幅上涨。公司成本主要为人工成本，如人力成本大幅上涨，公司利润空间将被压缩。

5、 坏账风险。如公司应收账款无法回收，可能影响公司盈利。

6、 低空安全服务拓展及落地不及预期。目前公司刚进入低空安全服务赛道，新赛道落地效果仍需观察。