盈利：

全年业绩下滑5.0%，非经常性损益提升盈利

18 年公司营收10.51 亿元，同比下滑10.41%，归母净利润和扣非归母净利润分别为2.23、1.29 亿元（非经常损益主要来自资产处置收益和政府补贴），同比下降5.0%和39.9%。19 年1 季度公司实现营收2.01 亿元，同比下滑5.73%，1季度实现归母净利0.29 亿元，同比上升108 %，实现扣非后归母净利0.05 亿元，同比下降55%。18 年利润下降主要受北京地区招生人数下降影响。此外，外埠子公司前期投资规模大且目前没有完全投入运营，18 年整体业绩受到影响。

分地区：北京收入虽降但市占率提升至35%，石家庄、昆明亏损拖累业绩

18 年公司驾培业务营业收入10.43 亿元，毛利率48.8%，较去年下降4.7pct。公司过去三年在主要地区市场占有率不断提升，18 年各地市占率分别为北京35%、昆明11.7%、石家庄3.8%、荆州37.4%，较上年提升5.0、2.5、0.4 和11.5pct。18 年公司来自北京、昆明、石家庄、荆州地区收入分别为8.57 亿元、0.99 亿元、0.28 亿元和0.61 亿元，同比下降10.8%、16.8%、5.5%和上升2.9%，从盈利来看，由于收入下降，各区域毛利率相比去年同期略有下降，其中北京较17 年降3.4pct 至58.1%，云南、石家庄分别亏损0.4 和0.6 亿元，同比基本持平，荆州项目净利润为723 万元，相比去年1276 万元盈利下降。

未来计划：新项目陆续投入运营，汽车综合服务和航空培训也在推进中

公司将继续发展和壮大培训主业，根据年报预计2019年5月山东淄博项目、2019年8 月湖北武汉项目有望投入运营，2020 年5 月重庆项目有望投入运营，新项目运营有望带来收入和盈利增长。此外，根据年报公司将继续借助驾驶培训服务竞争优势，在汽车消费综合服务领域进行产业链延伸，不断拓展汽车维修、汽车金融、汽车美容等业务。公司也在积极探索航空培训这一业务新模式。根据年报公司已于2017 年与昆明理工大学展开校企合作，共同培养飞行技术人才，又于2018 年增资海若通用航空公司，未来将在航空人才培训领域继续发力。

云南、石家庄项目有望好转，后续项目逐步落地，看好公司盈利增长

公司受行业放缓和竞争激烈等原因利润有所下滑，长远来看国内驾校行业集中度低，公司作为行业龙头有望实现快速异地扩张。19 年后公司武汉、淄博、重庆项目集中落地，同时云南地区价格战有望逐步缓和，石家庄考场也有望投入使用，公司有望重新进入业绩增长期。预计19-21 年公司归母净利润分别为2.40、2.59和2.66 亿元，对应PE 分别为41.6、38.6 和37.5 倍，按照可比公司19 年一致预期的PE 为44.0 倍，按此估计合理价值为18.0 元/股，看好公司各地项目陆续投运，培育项目也有望逐步扭亏，给与“增持”评级。

风险提示：驾培行业整体增长放缓；北京市疏散人口政策加码；各地驾校市场价格战竞争恶化。