核心观点：

Q3 以来驾考主业回暖带动收入恢复正增长，业绩降幅环比收窄。东方时尚近日发布2020 年三季报。公司前三季度实现收入5.8 亿元，同比下降31.8%；归母净利润8335 万元，同比下降56.42%，扣非后亏损2252.6 万元。前三季度毛利率和归母净利率分别为40.5%和14.3%。

销售和管理费用率分别为6.2%和29.1%，同比分别提升1.3pct 和9.8pct，对盈利能力有所挤压。其中非经常性损益（非流动资产处置收益和政府补贴）1.06 亿元增厚业绩。Q3 以来，上半年受疫情压制的驾培需求开始释放。Q3 营收为3.4 亿元，同比增长2.5%，恢复正增长；归母净利润为6384 万元，同比下降29.0%，降幅环比收窄。

年内航空培训合同连续落地，有望贡献新的业绩增长点。公司19 年收购通用航空开始进入飞行员培训市场。今年以来通用航空连续与南方航空、厦门航空签订培训合同，根据《关于控股子公司收到成交通知书的公告》，目前订单累计金额达到1.69 亿元。国内民办飞行员培训机构较少、门槛较高。我们认为未来海外飞行员培训有望逐步回归国内。随着年内通用航空与航司培训合同持续落地，体现出公司在飞行员培训领域的资质、培训能力开始得到市场认可。未来飞行员培训承载能力有望持续扩大，规模效应逐步释放，成为新的业绩增长点。

盈利预测和投资建议。东方时尚在驾培领域深耕多年，相对传统驾校在学习体验、服务模式等方面均有明显优势。近年来加大VR/AI 研发和布局，有望持续提升学员体验并优化成本费用。今年以来公司新聘多位高管，Q3 以来公司驾考业务恢复良好。叠加航空培训订单持续推进，看好公司管理和经营层面迎来边际改善。预计2020-22 年EPS 分别为0.31 元/股、0.47 元/股和0.52 元/股。维持公司21 年47X P/E 估值，对应合理价值为22.31 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。疫情影响驾校经营；航空合同推进不及预期。