核心观点：

公司发布2023 年一季报：23Q1 公司营收2.04 亿元/YoY-18.06%；归母净利润为-0.24 亿元，较22Q1 下降0.32 亿元；扣非后归母净利润为-0.29 亿元，较22Q1 下降0.35 亿元，同比转亏。

23Q1 收入下降主要为2022 年疫情影响递延。公司传统主业为驾驶培训，学员学习存在时间周期，而公司依据培训进度确认收入。由于22Q4国内宏观环境影响，当季度招生遇冷；2023 年1 月国内疫情处于尾声、影响仍存，此后又进入春节假期，因此23Q1 招生和培训进度依然受到较大影响，收入较22Q1 同比下降0.45 亿元。

成本刚性下收入下滑导致盈利能力受损较严重。23Q1 公司毛利率为35.28%/YoY-6.94pct，归母净利率为-11.82%/YoY-15.00pct。公司驾培及飞行培训业务的房租摊销、维护保养等成本相对固定，23Q1 收入端受疫情影响承压导致公司盈利能力下滑明显，归母净利率同比转亏。

收入端承压导致期间费用率同比上升。23Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率为5.07%/33.14%/1.19%/9.59%，同比变化+0.94pct/+7.66pct/-1.43pct/+2.64pct。23Q1 公司期间费用率提升主要由于收入下滑。

需求端无虞，合同负债金额维持高位。23Q1 公司合同负债金额为4.96亿元/YoY+5.61%，较2022 年末增长约0.70 亿元。合同负债金额创近年来新高，证明需求端只是受疫情影响延迟释放而并未消失。

盈利预测与投资建议：目前公司驾培主业复苏开启，飞行培训业务增长迅速，有望贡献更大业绩增量；此外VR+AI 智能驾培体系打破公司扩张瓶颈，实现轻资产化扩张。预计公司2023-25 年归母净利润分别为2.40/3.26/4.18 亿元，当前市值对应2023-25 年PE 为24X/17X/14X，维持合理价值9.78 元/股的判断不变，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动；疫情超预期；竞争加剧；产品推广低预期等。