事件：10 月27 日晚，公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业总收入44.29 亿元，同比+45.72%；实现归母净利润15.91 亿元，同比+183.66%；实现扣非归母净利润15.80 亿元，同比+188.03%。3Q25 公司实现营业总收入16.01 亿元，同比+60.29%；实现归母净利润5.96 亿元，同比+236.57%；实现扣非归母净利润5.94 亿元，同比+240.40%。

公司制冷剂产品均价持续增长，前三季度业绩同比大幅增长。国家对第二、三代氟制冷剂均实行生产配额管理，行业的供需格局、竞争格局优化，公司制冷剂产品均价持续增长，盈利能力大幅提升。据公司公告，2025 年前三季度公司氟制冷剂平均售价和外销量分别为3.98 万元/吨和9.54 万吨，同比分别为+56.5%和-1.88%。其中，3Q25 公司制冷剂平均售价和外销量分别为4.13 万元/吨和3.34 万吨，同比分别为+55.65%和+7.45%。

三代制冷剂景气向上趋势不改，公司有望充分受益。配额制背景下，三代制冷剂供给受限，行业生态、竞争秩序得到明显改善。同时，全球南方国家城镇化和消费升级步伐加快驱动国际市场需求持续增长，制冷剂供需状况持续改善，景气向上趋势不改，2025 年三代制冷剂延续涨价趋势。据百川盈孚数据，截至2025 年10 月27 日，公司主营三代制冷剂产品R32/R125/R134a国内市场均价分别为6.3/4.55/5.4 万元/ 吨， 分别较年初上涨46.51%/8.33%/27.06%，主流三代制冷剂盈利能力大幅提升，公司作为制冷剂头部企业有望充分受益。

积极完善上下游产业链一体化布局。公司稳步推进各项目建设，福建东莹已建成的1500 吨/年六氟磷酸锂产能处于试生产及技改阶段。浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000 吨/年聚偏氟乙烯项目、年智能分装3,500 万瓶罐制冷剂生产线及配套设施项目已完成主体工程，处于设备安装阶段。同时，公司稳步推进浙江三美的科创中心（办公大楼）、AHF 技改项目、催化剂项目、中试基地项目、环氧氯丙烷项目，重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目等。

投资建议：供给强约束叠加行业格局集中背景下，二、三代制冷剂正处于景气上行周期，公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为21.47、26.53、31.76 亿元，同比增速分别为+175.83%、+23.54%、+19.71%，对应PE 分别为16X、13X、11X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1.三代制冷剂政策变化；2.下游空调、汽车产量不及预期；3.原材料价格波动；4.新项目进展不及预期等。