事件：4 月27 日晚，公司发布2025 年年度报告和2026 年一季度报告，2025年公司实现营业总收入58.50 亿元，同比+44.81%；实现归母净利润20.61亿元，同比+164.75%；实现扣非归母净利润20.44 亿元，同比+173.13%。

4Q25 公司实现营业总收入14.20 亿元，同比+42.03%；实现归母净利润4.70亿元，同比+116.01%；实现扣非归母净利润4.64 亿元，同比+132.26%。1Q26公司实现营业总收入13.98 亿元，同比+15.36%；实现归母净利润5.06 亿元，同比+26.29%；实现扣非归母净利润4.96 亿元，同比+25.41%。

制冷剂产品均价持续增长，公司FY25&1Q26 业绩同比持续增长。在供给侧约束及需求端韧性支撑等因素驱动下，制冷剂竞争格局持续优化，主流制冷剂产品的价格中枢上移。报告期内，公司氟制冷剂产品均价同比大幅上涨，营业收入及毛利率水平同步增长，盈利能力稳步提升。据公司公告，2025 年公司氟制冷剂平均售价和外销量分别为4.00 万元/吨和12.48 万吨，同比分别为+53.5%和-0.47%。1Q26 公司氟制冷剂平均售价和外销量分别为4.65万元/吨和2.52 万吨，同比分别为+24.45%和-7.19%。

三代制冷剂景气向上趋势不改，公司有望充分受益。自2024 年实行生产配额制后，HFCs“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式逐步形成，产品价格持续恢复性上涨，毛利大幅上升，2026 年有望继续延续涨价趋势。

据百川盈孚数据，4 月2 日，浙江地区某主流企业制冷剂报价全线上调：R22报价17500 元/吨（+1500 元/吨）；R134a 报价62000 元/吨（+3000 元/吨）；R32 报价65500 元/吨（+2000 元/吨）；R125 报价60000 元/吨（+3000 元/吨）；R410a 报价59500 元/吨（+2000 元/吨）；R404a/R507a 报价52500元/吨（+2000 元/吨）；R407C 报价60000 元/吨（+2500 元/吨）。截至2026年4 月27 日，公司主营三代制冷剂产品R32/R125/R134a 国内市场均价分别为6.35/5.55/6.15 万元/吨，分别较年初上涨0.79%/14.58%/6.03%。展望后市，我们认为在三代制冷剂行业未出现颠覆性技术创新以及配额政策稳定运行的背景下，主流三代制冷剂涨价确定性强且上限高，公司盈利中枢有望受益于三代制冷剂价格上涨而持续上行。

投资建议：供给强约束叠加行业格局集中背景下，二、三代制冷剂正处于景气上行周期，公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为28.27、34.45、40.88 亿元，同比增速分别为+37.15%、+21.86%、+18.66%，对应PE 分别为14X、12X、10X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1.三代制冷剂政策变化；2.下游空调、汽车产量不及预期；3.原材料价格波动；4.新项目进展不及预期等。