制冷剂保持高增，其他减利因素短期扰动利润，维持“买入”评级公司2026H1 实现营收34.14 亿元，同比+20.73%；实现归母净利润10.70 亿元，同比+7.61%。Q2 单季度实现营收20.16 亿元，同比+24.75%，环比+44.18%；实现归母净利润5.65 亿元，同比-4.98%，环比+11.61%。其中制冷剂板块2026H1实现毛利约17.63 亿元，同比+33.5%，为主要增利因素。减利因素包括：（1）子公司江苏三美税率由15%调整为25%，增加税额约5,200 余万，同时调整以前期间所得税8,400 余万（一次性），因税调整合计减利约1.36 亿元；（2）因新产能投入试生产导致营业成本增加，重庆嘉利合减利5,596 万元；（3）发泡剂R141b 因已淘汰，产量下滑，毛利减少约5,159 万元；（4）原材料硫酸、三氯乙烯价格同环比大幅增长，对毛利率略有影响。以上减利因素叠加阶段性对利润有一定影响，但制冷剂主业依然趋势向好，逻辑不变。考虑到所得税率变化和现实情况，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润23.88、32.32、39.83亿元（前值33.66、39.33、46.73）亿元，EPS 分别为3.91、5.29、6.53（前值5.51、6.44、7.65）元，当前股价对应PE 为15.2、11.2、9.1 倍。我们看好制冷剂景气趋势的延续，短期扰动不改长期趋势，维持“买入”评级。

制冷剂量稳价升，向上趋势延续，提升分红强化股东回报公司2026H1 氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为6.06、0.045、4.01 万吨，分别同比-2.18%、-89.55%、+23.83%；营收分别为28.88、0.15、4.19 亿元，分别同比+19.40%、-84.67%、+51.78%；不含税均价分别为47,651、33,230、10,445元/吨，分别同比+22.06%（+8,612 元/吨）、+46.63%、+22.57%。其中Q2 单季度氟制冷剂销量3.55 万吨，同比+1.72%，环比+41.00%；营收17.18 亿元，同比+22.22%，环比+46.79%；均价48,443 元/吨，同比+20.15%（+8,125 元/吨），环比+4.10%（+1,909 元/吨）。

2026 中期分红比例达29.66%，相比2025 中期分红的19.64%提高10.02 pcts。

风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振。