公司发布2026 年三季报，业绩符合预期。26Q1-3 公司实现营业收入 53.22 亿元（yoy+20.2%），归母净利润为 16.29 亿元（yoy+2.4%），扣非后归母净利润为 15.95 亿元（yoy+0.9%），毛利率 49.11%（yoy-1.62 pct），净利率 29.76%（yoy-5.92 pct），业绩符合预期。其中 26Q3 公司实现营业收入为 19.08 亿元（yoy+19.1%，QoQ-5.3%），归母净利润为 5.59 亿元（yoy-6.3%，QoQ-1.1%），扣非后归母净利润为 5.51 亿元（yoy-7.2%，QoQ+0.7%），毛利率 44.01%（yoy-8.89 pct，QoQ-6.93 pct），净利率28.10%（yoy-8.84 pct，QoQ+0.93 pct）。26Q1-3 业绩同比上涨的原因为：氟制冷剂价格和盈利齐升。其中26Q3 业绩同比下滑的原因预计为：出口下滑导致制冷剂外销量同环比下降；R141b 销量、盈利下滑；子公司重庆嘉利合投产，爬坡期间略有亏损。

三代制冷剂产品价格同环比继续上行，制冷剂外销量受出口下滑影响同比下降。受地缘冲突影响，中东地区出口受限，叠加海运费大涨以及危化品船运力的紧张，海外其他地区亦降库观望，导致今年以来制冷剂出口量同比持续下滑，导致 3Q26 年单季制冷剂外销量同环比下滑。同时由于公司配额中的R125、R134a 的比例相对更高，26Q1-3 公司外销量仅小幅下滑至9.08 万吨（yoy-4.8%），公司实现制冷剂营收 43.75 亿元（yoy+15.1%），单价 48189元/吨（yoy+21.0%）；其中26Q3 公司实现制冷剂外销量 3.02 万吨（yoy-9.8%，QoQ-14.9%），单价 49271 元/吨（yoy+19.3%，QoQ+1.7%），保持上涨态势。根据海关数据，26 年1-9 月，R32、R134a、R125（≥40%）、R125/R143 出口量分别为21593吨（YoY-53%），72729 吨（YoY-11%），35068 吨（YoY-23%），6837 吨（YoY-34%），且单看26 年9 月，R32、R134a、R125 出口量环比分别增长了70%、23%、26%，已出现好转迹象。在今年内外需均有所下滑的情况下三代制冷剂仍然延续了价格上涨的趋势，在国际公约大框架下，制冷剂长周期景气逻辑仍存，据氟务在线，四季度空调企业长协价继续上调 500 元/ 吨。现货价方面， 根据卓创资讯， 截止10 月26 日， 浙江主流大厂R32/R125/R134a 报价分别为 6.55/6.00/6.50 万元/吨（与26Q3 均价持平），较 26Q2 内贸均价分别提升22/33/2286 元/吨。

受R141b 禁用及相应配额削减影响，氟发泡剂销量及盈利下滑。26Q1-3 公司实现氟发泡剂营收 0.22 亿元（yoy-85.7%），外销量 626 吨（yoy-90.4%），单价 35593 元/吨（yoy+49.0%）；其中 26Q3 公司实现氟发泡剂外销量 175 吨（yoy-92.2%，QoQ+6.9%），单价 41693 元/吨（yoy+58.6%，QoQ+27.3%）。受生态环境部《关于禁止生产以 1,1-二氯-1-氟乙烷（HCFC-141b）为发泡剂的聚氨酯产品的公告》、《关于禁止生产以含氢氯氟烃（HCFCs）为发泡剂的挤出聚苯乙烯泡沫产品的公告》、《关于禁止使用含氢氯氟烃（HCFCs）作为清洗剂的公告》等文件的限制，R141b 已进入产品生命周期的末期，即将退出市场。

子公司重庆嘉利合氟化工一期试生产，四代制冷剂项目顺利推进中，完善氟化工上下游产业链一体化布局。截止目前，浙江三美 5000 吨/年聚全氟乙丙烯、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20 万吨烧碱产能、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目均已进入试生产阶段，由于刚爬坡，开工率较低及费用增加，1H26 重庆嘉利合净利润为-7648万元（去年同期为-2052 万元），预计3Q26 年单季度仍有所亏损。福建东莹已建成的1500吨六氟磷酸锂产能处于技改阶段。此外，浙江三美 5000 吨聚偏氟乙烯、科创中心（办公大楼）、中试基地、智能分装及仓储、AHF 技改、环氧氯丙烷等项目建设工作均在有序推进中。

投资分析意见：公司是国内三代制冷剂主流企业之一，行业格局优化带来制冷剂价格价差持续向上，公司涨价弹性大。由于今年以来制冷剂出口量持续同比下滑影响了公司的外销量，我们下调公司2026-2027 年归母净利润预测为21.29、28.42 亿元（原为25.21，32.47 亿元），维持2028 年归母净利润预测为40.45 亿元，当前市值对应PE 为13X、10X、7X，低于可比公司26 年PE 均值 14x，维持增持评级。

风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）制冷剂价格上涨不及预期；3）制冷剂下游需求低于预期；4）新项目进展不及预期。