事件：公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入53.22 亿元，同比+20.16%；归母净利润16.29 亿元，同比+2.38%；扣非归母净利润15.95 亿元，同比+0.94%；毛利率为49.11%，同比-1.62pct。其中，2026Q3 公司实现营业收入19.08 亿元，同比+19.15%，环比-5.36%；归母净利润5.59 亿元，同比-6.34%，环比-1.06%；扣非归母净利润5.51 亿元，同比-7.19%，环比+0.73%；毛利率为44.01%，同比-8.89pct，环比-6.93pct。

制冷剂均价环比微增，原料成本上涨影响毛利率。2026 年前三季度公司制冷剂均价为4.82 万元/吨，同比+20.99%；产销量分别为12.12、9.08 万吨，分别同比-8.59%、-4.85%；营收为43.75 亿元，同比+15.12%。其中2026Q3 公司制冷剂均价为4.93 万元/吨，同环比分别为+19.31%、+1.71%；产销量分别为4.06、3.02 万吨，分别同比-8.44%、-9.79%；营收为14.87 亿元，同环比分别为+7.64%、-13.47%。原材料成本上涨导致毛利率下降，26Q3 主要原材料萤石粉、偏氯乙烯、三氯乙烯、四氯乙烯、氯仿、硫酸、二氯甲烷均价同比分别+12.65%、+14.19%、+4.60%、-11.14%、+32.17%、+152.06%、+6.71%。

构建上下游产业链一体化布局。公司在巩固传统业务优势的基础上，持续深化上下游产业链一体化布局，截至2026 年中报发布，浙江三美5000 吨/年聚全氟乙丙烯、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20 万吨/年烧碱产能、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目均已进入试生产阶段。福建东莹已建成的1500 吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段。此外，浙江三美5000 吨/年聚偏氟乙烯、科创中心（办公大楼）、中试基地、智能分装及仓储、AHF 技改、环氧氯丙烷等项目建设工作均在有序推进中。

制冷剂市场维持紧平衡，配额延续稳定总量控制。受原料成本支撑及配额政策刚性约束，市场供应维持紧平衡状态，主流产品价格稳居高位。根据百川盈孚数据，截至2026 年10 月27 日，R22、R32、R125、R410a、R134a 价格分别为1.9、6.5、5.5、5.9、6.5 万元/吨，较年初分别+18.75%、+3.17%、+14.58%、+9.26%、12.07%。2026 年10 月，生态环境部办公厅发布2027 年度消耗臭氧层物质、氢氟碳化物配额总量设定与分配方案，方案明确2027 年两类受控物质配额总量基本延续2026 年水平，专项增发HFC-236fa 配额，并细化配额跨企业调剂规则。

投资建议：公司制冷剂生产配额行业内领先，有望受益于市场紧平衡。考虑到原料成本上涨，我们预计公司2026/2027/2028 年的EPS 分别为3.65/4.45/4.93元，2026 年10 月28 日收盘价对应市盈率12/10/9 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：安全环保风险，行业周期性波动风险，新产品替代风险，生产配额紧缩风险，外贸风险，汇率波动风险。