事件描述

公司发布2026 年三季报，前三季度实现收入53.2 亿元（同比+20.2%），实现归属净利润16.3亿元（同比+2.4%），实现归属扣非净利润15.9 亿元（同比+0.9%）。其中Q3 单季度实现收入19.1 亿元（同比+19.1%，环比-5.3%），实现归属净利润5.6 亿元（同比-6.3%，环比-1.1%），实现归属扣非净利润5.5 亿元（同比-7.2%，环比+0.7%）。

事件评论

地缘冲突持续，对出口业务形成阶段性扰动，公司制冷剂销量承压。制冷剂方面，2026Q3实现收入14.9 亿元（同比+7.6%，环比-13.5%），外销量3.02 万吨（同比-9.8%，环比-14.9%），均价4.93 万元/吨（同比+19.3%，环比+1.7%）。截至2026Q1-9 月，中国空调、汽车产量累计同比分别为-3.5%、-3.7%，今年终端需求略有压力。2026 三季度（7-9 月）R32、R134a、R125（＞40%）出口量分别为0.90、2.62、1.33 万吨，同比-56.3%、-19.1%、-25.3%，年内受海峡物流扰动叠加行业去库影响，制冷剂出口承压影响销量。

2026Q3，R32、R134a、R125、R143a 市场均价为6.45、6.43、5.50、5.35 万元/吨，环比2026Q2 变化+1.6%、+3.9%、0.0%、6.3%，需求压力测试下，产品价格依然坚挺小幅上涨，公司Q3 均价环比下滑主要是高低价格产品结构变化导致。氟化氢方面，2026Q3 实现收入2.5 亿元（同比+77.2%，环比+11.0%），外销量2.11 万吨（同比+19.2%，环比+3.7%），均价1.19 万元/吨（同比+48.6%，环比+7.0%），由于原材料价格硫酸上涨，公司氟化氢价格以及收入上涨。

9 月出口环比恢复，未来修复有望带来弹性。单9 月看，R32、R134a、R125（＞40%）出口同比-34.3%、-5.3%、-17.1%，环比+70.1%、+23.4%、+25.8%，当前四季度价格维持坚挺且小幅上涨，或伴随行业去库接近尾声，制冷剂出口端环比已有改善，后续若海峡物流扰动缓解，出口以及基本面具备较强修复弹性。

在巩固传统业务优势的基础上，持续深化上下游产业链一体化布局，扎实推进重点项目建设，确保战略规划有效落地。截至二季度，浙江三美 5,000 吨/年聚全氟乙丙烯、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20 万吨/年烧碱产能、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目均已进入试生产阶段，由于转固后折旧增加以及短期烧碱价格回落较多等原因，子公司重庆嘉利合上半年亏损7648 万元（同比2025 年亏损扩大5596 万元）。福建东莹已建成的1,500 吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段。此外，浙江三美 5,000吨/年聚偏氟乙烯、科创中心（办公大楼）、中试基地、智能分装及仓储、AHF 技改、环氧氯丙烷等项目建设工作均在有序推进中。

三代制冷剂景气有望长周期向上，公司在主流品种上市占率高，具有显著优势。预计2026-2028 年归属净利润为22.2/29.9/34.9 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、行业技术突破；

2、政策调整的风险。