事件:公司发布2023 年半年报,营业收入17.36 亿元,同比-32.41%;实现归母净利润1.30 亿元,同比-62.30%。其中Q2 实现营收9.59 亿元,同比-30.96%,实现归母净利润1.1 亿元,同比-27.34%。其中由于利息收入及汇兑收益,公司23H1 财务费用为-0.79 亿元,实现利润增厚。
23Q2 三代制冷剂行业供需仍偏宽松。据公司披露经营数据计算,23 年Q1/Q2 公司制冷剂产量为3.09/4.71 万吨,销量为2.69/3.55 万吨(产销率分别为87.08%/75.41%);售价为2.20/2.11 万元/吨。从行业价格环比看,三代制冷剂行业整体供需有所走弱。据百川数据,23Q1/Q2 R32 价格分别为1.41/1.46 万元/吨,环比+8%/+4%;R134a 价格分别为2.38/2.36 万元/吨,环比-1%/-1%;R125 价格分别为2.67/2.48 万元/吨,环比-21%/-7%。
但从价差看,由于上游原料氯化物、氟化氢降价,行业盈利能力在向上修复,23Q2 R32/R134a/R125 价差分别环比+43% /+3%/ +19%。
二代制冷剂配额削减,价格及盈利总体向好。22 年底国内提前削减二代制冷剂配额,行业供需趋紧。据百川数据,23Q1/Q2 R22(ODS 用途)价格为1.89/1.97 万元/吨,环比+5%/+4%;发泡剂替代品较为成熟,R141b(华东)价格持稳,23Q1/Q2 价格为2.1 万元/吨。R142b 对应PVDF 原料,随着PVDF 行业及配套原料产能释放,R142b 价格回归理性。
公司以现有产业链为基础, 向氟聚合物等高附加值产品领域延伸。
5000t/aFEP 及5000t/aPVDF 项目、9 万吨AHF 技改项目;福建东莹6000t/aLiPF6 及100t/a 高纯PF5 项目;盛美锂电一期500t/a LiFSI 等项目推进中。
投资建议:制冷剂涨价节奏滞后于预期,Q4 配额即将落地带动行业涨价。
我们下调23-25 年公司归母净利润预测为5.21/9.86/11.43 亿元,对应PE34.8/ 18.4/ 15.9x,维持“买入”评级。
风险提示:制冷剂需求不及预期,行业政策变化,产能释放不及预期。