核心观点
三美股份23 年H1 实现营业收入17.36 亿元，同比降低32.41%；实现归母净利润1.30 亿元，同比降低62.30%；对应Q2 单季实现营收9.59 亿元，同比降低30.95%，实现归母净利润1.10 亿元，同比降低27.34%，环比增长450.00%；实现扣非后归母净利润1.04 亿元，同比降低26.93%，环比增长372.72%。2023 年H1，硫磺、氟化物等原材料价格下滑，对氟制冷剂价格支撑力减弱。
公司根据产品市场情况及时调整生产销售策略，保证生产经营的稳定。公司2022 年底高价原材料库存等不利因素已在一季度基本消除，加之制冷剂下游备货旺季来临，二季度产品盈利情况得以改善。
事件
8 月22 日，公司发布2023 年半年报：2023 年H1 实现营业收入17.36 亿元，同比降低32.41%；实现归母净利润1.30 亿元，同比降低62.30%；实现扣非后归母净利润1.26 亿元，同比降低60.53%；其中，对应Q2 单季实现营收9.59 亿元，同比降低30.95%，实现归母净利润1.10 亿元，同比降低27.34%，环比增长450.00%；实现扣非后归母净利润1.04 亿元，同比降低26.93%，环比增长372.72%。
简评
原料库存等不利因素消除，二季度盈利环比改善2023 年H1 实现营业收入17.36 亿元，同比降低32.41%；实现归母净利润1.30 亿元，同比降低62.30%；实现扣非后归母净利润1.26 亿元，同比降低60.53%；其中，对应Q2 单季实现营收9.59亿元，同比降低30.95%，实现归母净利润1.10 亿元，同比降低27.34%，环比增长450.00%；实现扣非后归母净利润1.04 亿元，同比降低26.93%，环比增长372.72%。2023 年1-6 月，硫酸、氯化物等原材料价格下滑，对氟制冷剂价格支撑力度减弱。市场上制冷剂高位库存量、公司2022 年底高价原材料库存等不利因素已在一季度基本消除，加之制冷剂下游备货旺季来临，二季度产品盈利情况得以改善。
分产品来看，2023 年H1 公司主要产品氟制冷剂/发泡剂/氟化氢分别实现营收13.40/1.02/2.58 亿元， 同比变动-33.02%/-33.49%/-18.56%；分别实现外销量6.24/0.45/3.47 万吨，实现产量7.80/0.83/6.23 万吨，均价分别为2.14/2.28/0.74 万元/吨。
公司项目建设稳步推进，看好三代制冷剂长期发展格局2023H1，浙江三美35 千伏变电站项目建设完成。同时，公司稳步推进浙江三美 5,000t/a 聚全氟乙丙烯（FEP）及 5,000t/a 聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9 万吨AHF 技改项目；福建东莹 6,000t/a 六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目、AHF 扩建项目；盛美锂电一期500t/a 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目。公司HCFC-141b发泡剂生产配额占全国比例50%以上，具有明显的市场优势。三代制冷剂方面，2020-2022 年为三代制冷剂配额基线年，制冷剂生产企业因抢占市场导致三代制冷剂供过于求，价格盈利处于底部区间；此前，我国初步拟根据“2020-2022 年HFCs 三年基线年均+65%HCFCs 基线年值”对三代剂进行配额管理，根据卓创咨询，2023 年8 月生态环境部大气环境司组织召开《2024 年度全国HFCs 配额总量设定与分配实施方案》行业交流会，虽实施方案未最终敲定，但是初步讨论后65%HCFC 生产基线部分可能由国家代为保留，暂不下放到企业，国家相关部门可根据履约形式发展需要和具体情况灵活使用，如果最终方案中65%HCFC 基线部分暂不下发，对HFCs行业尤其是供给端存较强利好支撑，有利于企业盈利修复和行业健康发展；最终配额落地后，三代制冷剂整体供需格局预计将由供过于求转变为供需平衡，行业景气度将迎来拐点；此外，我国二代剂逐步淘汰也将给三代剂带来确定性需求替代增量；从长逻辑看，三代制冷剂格局预计将持续向好。
盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年归母净利润分别为3.9、7.6、10.6 亿元，EPS 分别为0.6 元，1.2 元、1.7 元；对应PE 分别为46.2X、24.0X 和17.2X。
风险分析
（1）安全环保风险：所使用的原材料及生产的产品包含较多危险化学品，具有强腐蚀性的剧毒物质，少量吸入、吞咽或皮肤接触都会对人体造成严重伤害，如发生泄露事故则可能危及公共安全；（2）行业周期性波动风险：氟化工行业属于周期性行业，与宏观经济及房地产、空调、冰箱、汽车等下游行业景气度有较强的相关性。受宏观经济、上游原材料价格、行业产能及下游市场需求等诸多因素影响，氟化工行业近年来经历了大幅波动的周期变化；
（3）新产品替代风险：公司氟制冷剂主要为HFCs 类，随着HFCs 逐渐进入冻结削减进程，HFCs 类制冷剂将逐渐被第四代HFOs 制冷剂或其他新型环保制冷剂替代，公司主要产品存在被新产品替代的风险；（4）外贸风险：贸易摩擦对公司产品出口造成不利影响，其他国家产业和贸易政策也存在不确定性，公司产品出口业务存在相应风险；卢昊
