公司介绍：氟化工领军企业，盈利修复渐入佳境公司主要从事氟碳化学品和无机氟产品等产品的研发、生产和销售，目前拥有1 万吨/年R143a、6.5 万吨/年R134a、5.2 万吨/年R125、4 万吨/年R32。2022 年制冷剂在公司收入、毛利结构中占比分别为76.2%、72.8%。同时，公司以现有产业链为基础，向含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品领域延伸，丰富公司产业产品结构。

制冷剂：中长期供给侧逻辑高支撑，景气有望上行目前我国制冷剂发展正处于二代加速淘汰，三代即将初步冻结的阶段。二代制冷剂——根据《蒙特利尔协议书》，发展中国家二代制冷剂将于2025 年累计削减67.5%。R22：目前国内主要存在于家用空调维修市场，2013 年R22 核发配额总额为30.8 万吨，预计至2025 年削减至约10.0 万吨。R141b：主要作为发泡剂使用，2023 年行业配额削减48.1%；R142b：目前主要用于PVDF 原料，景气跟随PVDF 行业存在波动。三代制冷剂——根据《基加利修正案》，在相关配额方案的基础上，中国2024 年将三代制冷剂生产和使用冻结在基线水平，2029 年起生产和使用不超过基线的90%。R32：目前下游主要集中于新增家用空调市场，暂未形成大量维修市场；R134a：主要用于汽车空调（维修+新增）；R125：主要用于混配，下游涉及家用空调、工商制冷等。从供需层面看，我们预计未来制冷剂行业有望从景气底部逐步上行。

公司在主流制冷剂品种规模上拥有较大优势。公司R32/R134a/R125 产能市占率分别为8.0%、19.4%、17.3%，其中R134a 以及R125 市场率排名均为第一。根据我们相应测算，若采取GWP 值下三代三年销售均值，公司配额分配的市占率有望处于领先地位。在考虑到三代制冷剂的涨价空间时，对于本轮三代制冷剂配额冻结，四代制冷剂由于专利期以及价格高昂问题，很难在短时间内对三代形成替代，我们认为三代制冷剂的表现将会显著优于R22。

聚焦新能源领域，布局含氟聚合物与含氟精细化学品公司同时布局含氟聚合物以及含氟精细化学品。氟精细化学品：公司以福建东莹为主体投资建设“福建东莹0.6 万吨/年六氟磷酸锂及100 吨/年高纯五氟化磷项目”，2023 年公司进一步部署 5 万吨/年六氟磷酸锂、1.2 万吨/年六氟磷酸钠及40 万吨/年硫磺制酸，有望通过规模优势以及上游配套进一步增强成本优势。此外，公司与江苏华盛锂电共同出资设立盛美锂电（公司持股 49%），以其为主体投资建设“年产0.3 万吨（一期500t/a）双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目”，一期500 吨项目预计于2023 年进行试生产，项目正处于稳步推进中。含氟聚合物：

公司以全资子公司浙江三美为主体于2022 年投资建设“年产5,000 吨FEP 及年产5,000 吨PVDF 项目”，项目总投资10.8 亿元，建设期为2 年，预计2024 年投产。公司在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，开发更多成长性好、有竞争力、能挑起公司未来发展重担的产品和项目，推动产业转型升级。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

公司主要业务为制冷剂，2024 年三代制冷剂配额正式冻结，行业有望迎来长周期上行，公司在主流品种上市占率较高，优势显著。同时，公司布局含氟聚合物和含氟精细化学品，带来成长。预计2023-2025 年归属净利润为3.9、7.7、12.2 亿元，首次覆盖给与“买入”评级。

风险提示

1、政策发展不及预期；2、行业需求增长不及预期；3、产品建设不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。