事件描述

公司发布2023 年三季报，实现收入26.1 亿元（同比-30.8%），实现归属净利润2.4 亿元（同比-48.4%），实现归属扣非净利润1.7 亿元（同比-60.9%）。其中Q3 单季度实现收入8.7 亿元（同比-27.2%，环比-9.0%），实现归属净利润1.08 亿元（同比-8.0%，环比-1.3%），实现归属扣非净利润0.44 亿元（同比-62.0%，环比-57.3%）。其中非经常性损益中计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费为8356 万元。

事件评论

2023Q3 制冷剂处于新增市场淡季，价格、价差环比小幅下滑，成本端萤石采购价格上涨。

制冷剂方面，2023Q3 单季度，公司制冷剂销量为3.5 万吨，同比-21.9%，环比-1.7%；制冷剂销售均价为1.9 万元/吨，同比-18.2%，环比-8.1%。三季度行业制冷剂处于新增市场淡季，销量小幅下滑，产品价格价差有所回落。制冷剂价格上2023Q3，R22、R32、R134a、R125 均价格环比-2.1%、-3.3%，-5.2%、-10.2%至19321、14125、22408、22321 元/吨，均价差环比-1.7%、-28.7%、-5.7%、-11.6%至10662、1568、6510、8105元/吨。氟发泡剂方面，2023Q3 单季度，公司发泡剂销量为0.17 万吨，同比-47.3%，环比-17.0%，发泡剂销售均价为2.0 万元/吨，同比+23.9%，环比-13.7%。成本端，2023Q3单季度，公司原料萤石粉价格环比+1.9%，三氯乙烯价格环比-9.9%，四氯乙烯价格环比-26.0%，二氯甲烷价格-0.9%。整体看，2023Q3 单季度，公司毛利率为12.9%，同比+3.1%，环比-1.0%。

配额落地，制冷剂价格、价差逐步启动。2023 年9 月21 日，生态环境部网站公布了关于公开征求《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》意见的通知，并于10 月24 日审议以及原则性通过。我们认为相关政策在发放总量以及配额调整上对供给侧都有较大利好。截至10 月27 日，R22、R32、R134a、R125 十月份均价较三季度均价环比+2.2%、+17.1%、+19.8%、+15.9%；十月份均价差较三季度均价差环比-14.9%、+46.7%、+13.3%、+20.7%，近期受益于原料萤石等价格上涨支撑、配额落地等影响，价格开始逐步启动，预计明年配额落地后，三代制冷剂将进入长景气周期上行。

公司含氟高分子材料以及含氟精细化学品项目稳步推进中。根据公司项目规划，6,000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）项目预计将于2024 年一季度进入试生产，5,000t/a 聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a 聚偏氟乙烯（PVDF）项目预计将于2024 年12 月左右进入试生产；盛美锂电年产3,000t/a 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目，一期为500t/a，预计将于2023 年四季度开始试生产；森田的2 万吨/年高纯电子级氢氟酸项目，下游客户认证要求高、周期长，认证进度不及预期。

三代制冷剂景气有望长周期向上，公司在主流品种上市占率高，具有显著优势。预计2023-2025 年归属净利润为3.6/7.5/11.9 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、新项目进展不及预期；

2、制冷剂行业发展不及预期。