事件：根据三美股份2023 年三季报，公司前三季度营业收入为26.09 亿元，同比下降30.76%；归母净利润为2.38 亿元，同比下降48.45%。维持“买入”评级。

制冷剂价格下滑拖累公司业绩。根据2023 年三季报，公司前三季度营业收入为26.09 亿元，同比下降30.76%；归母净利润为2.38 亿元，同比下降48.45%。其中，公司第三季度营业收入为 8.73 亿元，环比下降 8.97%；归母净利润为 1.08 亿元，环比下降1.27%。公司前三季度氟制冷剂、氟发泡剂和氟化氢的销售价格分别为 20696 元/吨、22024 元/吨和7290 元/吨，分别同比下降21.13%、上涨22.88%/和下降9.75%。下游需求不足导致核心产品氟制冷剂量价齐跌是公司业绩下滑的主要原因。

内生扩张+行业政策落地有望推动公司经营持续向好。2023 年10月24 日，生态环境部召开常务会议，审议并通过了《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，三代制冷剂供给约束正式落地，行业供给将逐步偏紧。三代制冷剂需求稳步提升叠加供给逐步偏紧有望推动产品价格上涨，三代制冷剂或将进入景气周期。公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前，公司已布局的项目有：年产 3000 吨（一期为 500 吨）LiFSI、5000 吨 FEP、5000 吨 PVDF、6000 吨六氟磷酸锂及 100 吨高纯五氟化磷（PF5）、1200 吨 R116、2 万吨高纯电子级氢氟酸等项目。

投资建议：三美股份是国内氟化工的先进企业，制冷剂行业政策落地有望推动公司经营持续向好。预计公司2023/2024/2025 年EPS 分别为0.53 元、0.87 元、1.1 元，当前市值对应PE 57X、35X 和28X，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。