事项：

公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年公司实现营收33.34 亿元，yoy-30.12%；实现归母净利润2.80 亿元，yoy-42.41%；归母扣非净利润2.09 亿元，yoy-53.62%，2023 年利润分配预案：每10 股派发现金红利2.3 元（含税）。

2024 年一季度，公司实现营收9.59 亿元，yoy+23.28%；实现归母净利润1.54亿元，yoy+672.53%；归母扣非净利润1.54 亿元，yoy+610.63%。

平安观点：

2023 年需求较疲软、供应相对过剩，制冷剂量价承压。2023 年国内制冷剂在经历2020-2022 基线年配额竞争的情况下，头部企业大量扩产能，市场供应相对过剩，加上宏观经济弱复苏、需求较疲软，制冷剂价格下滑。2023年公司最主要的产品氟制冷剂营收为25.09 亿元，同比下降30.95%，产销量分别为15.65 万吨和12.34 万吨，同比下降16.75%和12.39%，产品年均价为2.03 万元/吨，同比下降21.18%，主要原材料萤石粉因矿山开采监管趋严，供应紧张，年均价同比上涨15.74%，其余原料偏氯乙烯、三氯乙烯、四氯乙烯、硫酸等价格均呈较大降幅。

2024 年HFCs 供应总量受限，终端需求向好，制冷剂量价触底反弹。2024年三代制冷剂HFCs 开始实行配额制，供应总量受控，加上国内制造业回暖和以旧换新政策推进，空调、汽车等下游市场需求表现向好（据ifind 数据，2024Q1 我国家用空调销量同比增长19.4%，汽车销量同比增长10.6%），主流制冷剂品种价格上涨。2024Q1 公司氟制冷剂产品量价触底反弹，该业务实现营收7.69 亿元，同比增长30.05%，产销量分别为4.11 万吨和3.23万吨，同比增加32.86%和19.89%，产品季度均价同比上涨8.47%、环比上涨25.71%至2.38 万元/吨，主要原料萤石粉价格同比上涨9.54%。以R22、R32、R134a 等为代表的制冷剂价格价差上行带动公司毛利率提升，2024Q1 公司销售毛利率达22.77%，同比提升12.63 个百分点。

产能及配额方面：公司现有原料无水氟化氢产能22.10 万吨，二代制冷剂HCFC-22 产能1.44 万吨（2024 年用于制冷剂的生产配额0.95 万吨，占全国生产配额的5.29%）、HCFC-142b 产能0.42 万吨（2024 年用于制冷剂的生产配额0.17 万吨，占全国生产配额的18.24%）；三代制冷剂HFC-134a 产能6.5 万吨（2024 年生产配额5.15 万吨，占全国生产配额的23.88%）、HFC-125 产能5.2 万吨（2024 年生产配额3.15 万吨，占全国生产配额的19.01%）、HFC-32 产能4 万吨（2024 年生产配额2.78 万吨，占全国配额的11.60%）、HFC-143a 产能1 万吨（2024 年生产配额0.63 万吨，占全国配额的13.81%）。

投资建议：公司作为国内制冷剂头部供应商，在核发的 2024 年三代制冷剂生产总量中获取高配额。HFCs 制冷剂供应总量受控，下游需求在以旧换新政策驱动下向好，行业基本面回暖，氟化工产业长景气周期开启，主流制冷剂品种价格上涨，公司将在上行周期中实现量价齐升，同时在制冷剂行业集中度提升的趋势下，头部地位加固。预计2024-2025 年实现归母净利润6.94、7.83 亿元（较原值7.05、8.11 亿元小幅下调，考虑到目前核发的配额供应压力尚小，小幅下调制冷剂价格涨幅），新增预计2026 年归母净利润8.06 亿元，对应2024 年4 月29 日收盘价PE 分别为37.6、33.4、32.4 倍。看好氟化工产业长景气周期开启，公司产品量价提升带动业绩增长，维持“推荐”评级。

风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。